猜想四：特殊法人年內(nèi)入市期指

　　3月15日證監(jiān)會曾發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見稿，明確了證券投資基金參與股指期貨的程序、比例限制、信息披露、風險管理、內(nèi)控制度等事項。但截至記者發(fā)稿時，基金準入細則仍未公布。如此看來，基金很可能搭不上股指期貨4月16日的頭班車。另外，由于監(jiān)管部門集體“失聲”，保險、陽光私募等特殊法人機構(gòu)何時才能踏入期指市場，目前仍是未知數(shù)。

　　從海外股指期貨經(jīng)驗來看，特殊法人機構(gòu)往往在股指期貨市場扮演著極為重要的角色。數(shù)據(jù)顯示，在股指期貨推出后的五年內(nèi)，臺灣地區(qū)的286只共同基金中就有109只參與了股指期貨，參與比例達到了38%左右。如果算上其他金融機構(gòu)，臺灣地區(qū)的股指期貨市場基本也是以機構(gòu)為主。

　　根據(jù)我國目前的股指期貨投資者適當性制度，最低50萬元的準入門檻已將絕大多數(shù)中小散戶投資者拒之門外。顯然，無論從資金狀況、分析能力還是投資渠道，特殊法人機構(gòu)都更適合股指期貨市場。

　　在江蘇蘇物期貨總經(jīng)理夏穗寧看來，股指期貨推出帶來的最大變化就是各類投資主體都擁有了對沖系統(tǒng)性風險的手段，證券市場中的每個資金實體都要主動或被動地參與股指期貨。

　　“對大機構(gòu)而言，借力于其對宏觀、行業(yè)、公司基本面的研究能力，以及資產(chǎn)配置和風險控制方面的經(jīng)驗，會在市場中樹立更大的優(yōu)勢；對強風險偏好的套利和投機性投資者來說，配合融資融券，高杠桿買空賣空成為可能，投資精英有望借此獲取高額回報，他們的套利行為將使市場更加有效，估值水平趨于合理。”夏穗寧進一步說道。

　　申銀萬國期貨研究中心負責人曹忠忠在接受記者采訪時表示，特殊法人機構(gòu)獲批開展股指期貨交易的事情應該在今年內(nèi)就可以解決，QFII投資期指可能會比基金公司還要晚一步。

　　猜想五：期指上市之初交投難活躍

　　距離股指期貨交易僅有一周時間，而開戶進展仍然不溫不火。截至4月6日，股指期貨的開戶數(shù)量達到了4300戶左右，其中商品期貨投資者占主力地位，不少以資產(chǎn)管理公司名義注冊的非陽光私募也紛紛開立了期指賬戶。而基金、QFII等重量級選手仍未參賽。股指期貨上市初期，是否有足夠的流動性是當前市場關(guān)注的焦點。

　　中金所研發(fā)部負責人張曉剛表示，市場不必擔心上市初期的流動性�！肮芍钙谪浭袌鐾顿Y者都是經(jīng)過認真學習和培訓的，對產(chǎn)品認識深刻。而且也有一定資金規(guī)模，能夠保證股指期貨初期的流動性�！�

　　曹忠忠則表示，僅依靠目前的IB業(yè)務大戶和商品期貨投資者，股指期貨上市初期不會太活躍，因此期指推出初期的波動幅度會很大，增加了投資者的操作難度。

　　據(jù)統(tǒng)計，我國現(xiàn)貨市場存在的系統(tǒng)風險比國外成熟市場平均高出10%-20%，機構(gòu)投資者的避險需求較旺盛，機構(gòu)投資者一般有大量現(xiàn)貨投入需要套期保值，且可以運用先進交易手段套利交易，將風險轉(zhuǎn)移出去，通常散戶來充當投機者承擔市場風險，成為市場“潤滑劑”。但初期由于大量中小投資者排除在外，同時限制境外投資者，從而使現(xiàn)貨保值業(yè)務因為難以找到承擔風險的投機者而不能將風險轉(zhuǎn)移出去，套期保值者相對過多，就會降低市場流動性。

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對記者說道，“股指期貨上市之初不會太活躍，也不會不活躍。但有總比沒有強，我們更希望股指期貨能夠順利降生，健康成長”。

　　股指期貨即將登臺亮相，會不會有部分投機資金轉(zhuǎn)向更加靈活的期指市場，從而導致現(xiàn)貨市場活躍度降低？國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷認為，這種情況在中國出現(xiàn)的可能性比較小�！耙环矫嬗捎诠芍钙谪浤壳霸O(shè)定的門檻比較高，所以真正進入股指期貨的資金一開始并不太多；另一方面由于目前中國股市規(guī)模已經(jīng)非常大，股指期貨應該還是會促進股市流動性的活躍。”

　　北京邦和財富研究所所長韓志國談到，投機資金從股市中分流不是很容易。之前股市中的投機資金都在權(quán)證市場中，現(xiàn)在這些資金都在炒作創(chuàng)業(yè)板股票。由于炒作習慣和較為固定的獲利方式，這些股市的投機資金不會輕易離開股市。另外，由于在股指期貨初期參與交易的資金較少，不會形成多大的規(guī)模，這樣就無法吸引大量的投機資金去期貨市場博弈。

　　猜想六：期指市場被操縱

　　1995年的“3·27”國債期貨事件讓我國尚處于襁褓中的金融期貨夭折。股指期貨推出后，股指期貨標的滬深300指數(shù)會不會也遭到一些機構(gòu)人為操縱？

　　胡俞越表示，股指期貨被人為操縱的可能性極小，現(xiàn)金交割、交割時強行平倉的制度決定了期貨價格向現(xiàn)貨價值的必然回歸，想要操縱期貨就必須操縱現(xiàn)貨，而機構(gòu)同時操縱300只股票的難度太大，不是說任意幾個機構(gòu)就能夠完全操縱。

　　金鵬期貨公司副總經(jīng)理喻猛國透露，目前為止，沒有發(fā)生過成功操縱股指期貨的先例。他認為，股指期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是整個股市大盤，不是單個的小盤股票，沒有任何大戶能將全部現(xiàn)貨都買到自己手中，任何機構(gòu)甚至機構(gòu)的聯(lián)合都很難撼動其走勢。此外，期貨市場的合約生成機制與證券現(xiàn)貨不同，它的數(shù)量可以隨交易量而變動，從一定意義上講，是無限多的，任何“莊家”都不可能拿足。

　　不過，也有分析人士提出了不同觀點。光大證券研究所金融工程分析師劉道明認為，滬深300指數(shù)存在被短暫“操縱”的可能。測算結(jié)果顯示，“目前階段，不高于5000萬元的資金足以使得滬深300指數(shù)短時波動一個指數(shù)點”。商報記者 孟凡霞