投資微軟收益上千倍的納斯達(dá)克(NASDQ)神話能否在中國(guó)上演？平均近57倍的發(fā)行市盈率會(huì)否澆滅投資者心頭熱火？探路者能成為中國(guó)版的哥倫比亞嗎？華誼兄弟是不是下一個(gè)夢(mèng)工廠……距離創(chuàng)業(yè)板上市交易還有6天時(shí)間，渴求暴富的躁動(dòng)和對(duì)高價(jià)的畏懼考驗(yàn)著投資者。

　　機(jī)構(gòu)普遍缺乏熱情

　　“說(shuō)實(shí)話，創(chuàng)業(yè)板上市當(dāng)天我可能更多是觀望，而不會(huì)買(mǎi)入�！惫芾碇�一只上百億元基金的基金經(jīng)理老王說(shuō)，“這批公司都很貴，發(fā)行量又少，考慮到流動(dòng)性問(wèn)題，配幾百萬(wàn)股已經(jīng)是極限，但這么點(diǎn)量對(duì)我的凈值貢獻(xiàn)簡(jiǎn)直可以忽略不計(jì)。”

　　相比之下，小基金們更加熱情主動(dòng)，離創(chuàng)業(yè)板公司掛牌上市只有一周時(shí)間，一些小公司的研究員開(kāi)始出具相關(guān)研究報(bào)告，向基金經(jīng)理推薦其看好的個(gè)股。

　　華富成長(zhǎng)趨勢(shì)基金經(jīng)理陳德義認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的主要魅力在于成長(zhǎng)性突出，還有如戶外用品、影視制作這些行業(yè)也是首次出現(xiàn)在A股市場(chǎng)上�！�2006年-2008年華誼兄弟有5部電影入選票房前十名，票房份額占15.57%。公司出品過(guò)《士兵突擊》、《我的團(tuán)長(zhǎng)我的團(tuán)》，還有馮小剛導(dǎo)演的《集結(jié)號(hào)》、《非誠(chéng)勿擾》，觀眾美譽(yù)度和忠誠(chéng)度都挺高。2006年-2008年電影、電視劇和藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)81%。”

　　“可以說(shuō)28家公司各具特色”，一家券商研究員說(shuō)，“這28家公司近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率34.03%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率45.94%，高于中小板。因此，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率如果稍高于中小板也在意料之中。但最終很多機(jī)構(gòu)都是抱著打中新股肯定能賺錢(qián)的心態(tài)來(lái)參與，詢價(jià)價(jià)格一路上揚(yáng)�！�

　　資料顯示，28家公司平均發(fā)行價(jià)25.43元/股，平均發(fā)行市盈率近57倍，遠(yuǎn)超過(guò)今年中小板24家IPO公司的水平，最低的上海佳豪市盈率也達(dá)40倍，鼎漢技術(shù)更是高達(dá)82.2倍。而且，絕大多數(shù)公司的發(fā)行市盈率均高于同行業(yè)平均估值水平。

　　如此高的發(fā)行價(jià)在上市后還能有多大的上漲空間？一家研究機(jī)構(gòu)在上周對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)，機(jī)構(gòu)投資者普遍缺乏在二級(jí)市場(chǎng)上參與創(chuàng)業(yè)板股票的熱情，較高的發(fā)行價(jià)顯然是一個(gè)巨大的心理陰影。從歷史上看，新股發(fā)行價(jià)過(guò)高將影響其上市后的表現(xiàn)。

　　“有的公司發(fā)行價(jià)已經(jīng)透支了未來(lái)兩年甚至三年的業(yè)績(jī)，”基金經(jīng)理老王分析說(shuō)，不過(guò)上市當(dāng)天出現(xiàn)破發(fā)的概率也較低，其中機(jī)構(gòu)認(rèn)可度高以及流通盤(pán)更小的公司有望取得較高漲幅。

　　華富債券基金經(jīng)理曾剛是相對(duì)樂(lè)觀的一位，他分析認(rèn)為，“從公告的詢價(jià)分布來(lái)看，最高詢價(jià)相對(duì)于最終確定的發(fā)行價(jià)一度高出50%多，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)氛圍，我們認(rèn)為首日漲幅應(yīng)該高于這一數(shù)值�！蓖瑫r(shí)由于前幾批創(chuàng)業(yè)板新股的質(zhì)地較好，三個(gè)月鎖定期后的定位可能強(qiáng)于中小板，網(wǎng)下打新也能給小基金帶來(lái)不小的收益。

　　有券商算了一筆賬，如果創(chuàng)業(yè)板股票上市首日平均漲幅區(qū)間為61%-79%，那么對(duì)應(yīng)的2009年動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間就達(dá)60-67倍，個(gè)別公司動(dòng)態(tài)市盈率接近100倍，他們認(rèn)為這已是所能接受的上限了。

　　不過(guò)，市場(chǎng)的變化往往出人意料，而且對(duì)于手法兇悍的游資來(lái)講，市盈率高低從來(lái)不是他們約束自己的準(zhǔn)繩，股本大小、概念動(dòng)聽(tīng)才是操作的宗旨。更何況從海外創(chuàng)業(yè)板歷史來(lái)看，暴漲暴跌就是創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)特征。

　　漲跌波動(dòng)巨大

　　根據(jù)渤海證券的數(shù)據(jù)，截至2008年底，全球有47家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在運(yùn)作，其中有13家是2002年以后新設(shè)立的市場(chǎng)。從歷史數(shù)據(jù)看，美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等地的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在開(kāi)市初期均經(jīng)歷短期投機(jī)炒作，平均收益率明顯高于主板市場(chǎng)，之后逐漸趨于理性，估值泡沫隨之縮小。

　　渤海證券研究員認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，因上市公司數(shù)量有限，不排除會(huì)出現(xiàn)“炒新”而導(dǎo)致股票價(jià)格高估的現(xiàn)象。如香港創(chuàng)業(yè)板，初創(chuàng)期共有14家掛牌公司，這些股票首日上市漲幅均值為105.04%，但之后行情步入蕭條，給投資者，特別是首日參與“炒新”的投資者，帶來(lái)了巨大損失。14只股票中有5只股票的首日價(jià)格即為其歷史最高價(jià)格，有7只股票在最初5個(gè)交易日中創(chuàng)出歷史最高價(jià)格，參與新股炒作的投資者至今都沒(méi)有“解套”的機(jī)會(huì)。

　　類(lèi)似的事件在中小板身上也曾經(jīng)發(fā)生過(guò)。有研究者統(tǒng)計(jì)，2004年首批上市的8只中小板股票，被爆炒后即連續(xù)下跌，這8只股票平均需要569個(gè)交易日才解套，解套時(shí)間最長(zhǎng)的達(dá)707個(gè)交易日，最短的也要431個(gè)交易日。

　　深交所綜合研究所去年曾對(duì)57家我國(guó)創(chuàng)新型中小企業(yè)在NASDAQ上市后的股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)這些公司股價(jià)“暴漲暴跌”表現(xiàn)得十分突出。其中，有兩種代表性現(xiàn)象：一種是像“中芯國(guó)際”、“富維薄膜”那樣，在上市后股價(jià)持續(xù)下跌，較其上市時(shí)最高價(jià)，股價(jià)已跌去了80%以上；另一種以早期在NASDAQ上市的搜狐、新浪、網(wǎng)易等為代表，典型地表現(xiàn)了“暴漲暴跌”的特征。以搜狐為例，2000年上市后最高價(jià)超過(guò)13美元，但隨后的四個(gè)月時(shí)間內(nèi)暴跌到了1美元左右，最低時(shí)僅為0.52美元，與上市第一個(gè)月的平均價(jià)相比已跌去95%以上。但是，一年后隨著網(wǎng)絡(luò)公司商業(yè)模式逐步成熟和投資者的重新認(rèn)同，搜狐的股價(jià)上漲到了34美元，比最低價(jià)高出60余倍。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，股價(jià)暴漲暴跌的背后，并未脫離基本面決定股價(jià)的邏輯關(guān)系，如搜狐等網(wǎng)絡(luò)股的走勢(shì)基本趨同于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展歷程與趨勢(shì)。

　　如何投資創(chuàng)業(yè)板

　　暴漲暴跌固然令人心悸，但對(duì)這種波動(dòng)如果利用得當(dāng)，也正是取得超額收益的來(lái)源。更何況大家都期待著創(chuàng)業(yè)板能孕育出中國(guó)的微軟、思科、戴爾這些給投資者帶來(lái)成百上千倍投資收益的企業(yè)。那么到底該如何投資創(chuàng)業(yè)板，機(jī)構(gòu)們又有何看法？

　　從選股標(biāo)準(zhǔn)上，華富成長(zhǎng)趨勢(shì)基金經(jīng)理陳德義說(shuō)，“主要有兩條，一是行業(yè)符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，比如生物制藥、新能源、品牌消費(fèi)等；二是商業(yè)模式新穎，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕，低投入高產(chǎn)出�！�

　　博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理夏春認(rèn)為，“部分公司所處的新興行業(yè)在主板和中小板較少看到，可能存在較好的投資機(jī)會(huì)�！�

　　從介入時(shí)機(jī)上來(lái)看，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為需要等待，基金經(jīng)理老王說(shuō)他在上市當(dāng)天的策略就是靜觀其變，不會(huì)買(mǎi)入，但也不一定就全賣(mài)出。

　　世紀(jì)證券則建議，在一級(jí)市場(chǎng)中簽的投資者在上市首日以待價(jià)沽出為主；“二級(jí)市場(chǎng)上，不建議投資者在上市首日追高買(mǎi)入，對(duì)具有持續(xù)高成長(zhǎng)潛力的公司可予以長(zhǎng)期跟蹤并擇機(jī)配置�！�

　　陳德義說(shuō)：“對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資，主要觀察上市后創(chuàng)業(yè)板的估值定位相對(duì)于主板和中小板的溢價(jià)是否合適，慎重選擇介入時(shí)機(jī)�！�

　　從海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)估值數(shù)據(jù)來(lái)看，均比主板市場(chǎng)要高，同處東亞的韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)(KOSDAQ)的估值水平比韓國(guó)主板市場(chǎng)平均要高出42%左右。

　　大同證券研究員張宏斌認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)估值水平較中小板高出30%-40%是相對(duì)合理的，根據(jù)現(xiàn)在中小板40倍市盈率測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板合理的市盈率水平在52-56倍之間。如果上市當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板股票大幅上漲，估值水平達(dá)到80倍以上，將會(huì)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)的未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè)看，28家創(chuàng)業(yè)板公司的凈利潤(rùn)平均復(fù)合增長(zhǎng)率21.44%，從這個(gè)角度看，如果估值過(guò)高，勢(shì)必會(huì)經(jīng)歷一個(gè)向正常水平回歸的過(guò)程。

　　事實(shí)上，盡管有美國(guó)、韓國(guó)等地創(chuàng)業(yè)板的成功案例，但也有香港等地的前車(chē)之鑒，況且創(chuàng)業(yè)板又有嚴(yán)格的直接退市制度，個(gè)人投資者還需謹(jǐn)慎從事。（記者 徐國(guó)杰）