樂觀的市場人士估計5月份新增信貸達到6600億左右，與年初動輒萬億的數(shù)量比顯然無法構(gòu)成超預期的驚喜，但貨幣投放依然是驅(qū)動中國經(jīng)濟繼續(xù)向好的最強動力：穩(wěn)健合理的流動性，既有利于通貨復漲過程的順利進行，又是固定資產(chǎn)投資高速增長的必要條件；價格和投資雙雙走強，最終將推動工業(yè)生產(chǎn)復蘇。

　　貨幣投放是基礎(chǔ)

　　貨幣對經(jīng)濟加速趕底的作用居功至偉，如果沒有一季度4.58萬億的天量投放，宏觀經(jīng)濟的恢復速度可能慢于預期。雖然4月份新增貸款降至5918億元，但有理由相信6月份這一數(shù)值將會更高，目前最為樂觀的預計約為6600億元。

　　首先，5月份央行貨幣凈投放由4月份的-390億元變?yōu)?020億元，這大大增厚了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量。其次，基于順差和FDI的基礎(chǔ)貨幣有望觸底。5月份港口集裝箱吞吐量環(huán)比上升，同比降幅較4月份縮窄，出口增速有望從-22.59%回暖至-20%；放眼全球，中國獨一無二的成長性和安全性都是吸引外資直接投資的重要魅力。

　　在基礎(chǔ)貨幣增多的預期下，即使超儲率不變，基本上也可以判斷貨幣供應(yīng)增速應(yīng)該能夠維持高位。我們已經(jīng)注意到一季度以來存款活期化的趨勢，鑒于此，5月份貨幣供應(yīng)中的“M1增速-M2增速”將繼續(xù)反彈，預計從4月份的-8.41%升至-7.05%左右。

　　有利于復漲和固投

　　貨幣投放將從兩個方面影響經(jīng)濟運行，一是緩解價格指數(shù)同比負增長的局面，二是為固定資產(chǎn)投資提供充足的資金支持。

　　針對經(jīng)濟從通貨緊縮狀態(tài)下逐漸上升的特征，央行定義為“通貨復漲”。2008年三季度末開始，無論是CPI還是PPI均持續(xù)走低，2009年以來更是連續(xù)負增長。在沒有走入凱恩斯陷阱前，貨幣的大量投放有利于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟體的通縮預期，增強消費和投資信心。結(jié)合負的翹尾因素分析，CPI可能已經(jīng)于今年2月份觸底，5月份降幅將繼續(xù)收窄；PPI同比5月份跌幅或許擴大，但最遲也能在今年7、8月份見底，因為大宗商品價格走高將加速PPI趕底。

　　貨幣釋放的第二個作用就是為投資高速增長提供充足的資金。一季度出口和消費兩駕馬車都露出疲態(tài)，投資成為經(jīng)濟增長的唯一動力。從5月份基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)成交回暖情況看，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資累計增速能夠保持今年以來的上升態(tài)勢，預計固定資產(chǎn)投資能從30.50%升至33.00%左右，房地產(chǎn)投資能從4.9%升至6.5%。

　　工業(yè)產(chǎn)出曲折向上

　　價格觸底反轉(zhuǎn)和投資高速增長均有利于工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)，但受制于重工業(yè)反彈難度相對較大，工業(yè)增加值的回升之路勢必曲折，其中輕工業(yè)的恢復速度快于重工業(yè)。

　　今年以來工業(yè)增加值當月同比增速一直下滑，不過從PMI指標看，5月份開始工業(yè)增加值有望迎來向上拐點，但其中占比較大的重工業(yè)可能僅小幅微升，占比較小的輕工業(yè)或許能給投資者更大提振。分析人士認為，未來工業(yè)增加值可能有所反復，但向上的趨勢或許已經(jīng)形成，這有利于中國經(jīng)濟率先復蘇。（記者 叢榕）