財(cái)赤規(guī)模霧里看花救助方案躑躅不前

　　編者按 最近，因歐盟一直未能就救助深陷債務(wù)困境的希臘提出具體的救助方案，希臘政府也缺乏一套實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字目標(biāo)的可行方案，加上歐美媒體爭(zhēng)相報(bào)道希臘利用掉期交易掩蓋負(fù)債以及英國(guó)1月份財(cái)政赤字高達(dá)43億英鎊，投資者對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心與日俱增，匯市波動(dòng)加劇：本月歐元匯率一瀉千里，2月19日對(duì)美元更是一舉跌至9個(gè)月低點(diǎn)；2月17日英國(guó)公布1月份財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)之后，英鎊對(duì)美元大跌至9個(gè)月最低水平。為了便于讀者更加清晰地了解歐洲債務(wù)危機(jī)的最新進(jìn)展及影響，本報(bào)特推出一組稿件，敬請(qǐng)留意。

　　記者陶冶希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)兩月有余，籠罩在歐元區(qū)上空的陰云不僅全無消散跡象，反而愈發(fā)濃重。烏云蓋頂之下，本月歐元匯率一瀉千里，上周五對(duì)美元更是一舉跌至9個(gè)月低點(diǎn)。尤其令人擔(dān)憂的是，來自外匯期貨市場(chǎng)的信息顯示，越來越多的交易員認(rèn)為歐元跌勢(shì)遠(yuǎn)未終止。

　　歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)究竟會(huì)如何收?qǐng)�？又將給歐元命運(yùn)帶來怎樣影響？中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際金融室副主任張明本月22日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)很有可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散，但不足以使歐元區(qū)這一統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟出現(xiàn)坍塌危險(xiǎn)。不過對(duì)于歐元來說，生存雖無虞，厄運(yùn)恐難逃。

　　債務(wù)危機(jī)前景堪憂雷曼悲劇不會(huì)重演

　　以12月份希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭遇三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)為標(biāo)志，歐元區(qū)長(zhǎng)期存在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡和財(cái)政狀況不平衡等問題通過債務(wù)危機(jī)這種極端的形式完全暴露在世人面前。到目前為止，除希臘外，西班牙、葡萄牙、意大利及愛爾蘭四國(guó)財(cái)政赤字均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歐元區(qū)規(guī)定的財(cái)赤在GDP中占比不超過3%的水平，并因此被戲稱為身陷債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國(guó)(PIGS)”。

　　如果說此前的希臘問題因其經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小而尚未觸碰許多投資者的心理警戒線，此刻危機(jī)向更大經(jīng)濟(jì)體的蔓延則讓更多人感到坐立不安。張明認(rèn)為，五國(guó)因經(jīng)濟(jì)體大小各異，對(duì)歐元區(qū)可能產(chǎn)生影響的量級(jí)也各不相同，其中西班牙和意大利可能會(huì)成為下一步關(guān)注的重點(diǎn)。確切地說，希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)初期，歐元區(qū)受損面積僅為其經(jīng)濟(jì)總量的2.5%，而當(dāng)這一陣營(yíng)壯大到“歐豬五國(guó)”之后，相當(dāng)于30%的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)身陷債務(wù)泥淖。到目前為止，看得見的危機(jī)出路仍然沒有突破“自救”界限，而希臘等國(guó)削減財(cái)赤的計(jì)劃因其險(xiǎn)峻而始終無法得到投資者認(rèn)同。絕大多數(shù)分析人士認(rèn)為，歐元區(qū)、歐盟乃至國(guó)際貨幣基金組織(IMF)等最終可能仍然會(huì)伸出援手，因?yàn)闆]有人愿意看到雷曼兄弟的悲劇重新上演。

　　張明認(rèn)為，從歐元區(qū)德、法等核心國(guó)家的角度來看，如果不出手援助，只有兩個(gè)結(jié)果。第一個(gè)結(jié)果就是“自救”成功，但毫無疑問希臘等國(guó)大力收縮財(cái)政的努力對(duì)于整個(gè)歐元區(qū)來說都將是一個(gè)痛苦的過程。特別是高度依賴出口的德國(guó)，在美國(guó)需求遲遲不見復(fù)蘇的情況下，如果區(qū)內(nèi)需求再遭打壓，勢(shì)必會(huì)對(duì)其本已艱難的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成巨大打擊。第二個(gè)結(jié)果是“自救”失敗，希臘政府迫于國(guó)內(nèi)壓力無法完成財(cái)赤削減目標(biāo)，甚至可能通過公投退出歐元區(qū)，這對(duì)于整個(gè)歐盟一體化的進(jìn)程來說將是巨大的倒退。

　　因此，“當(dāng)整體形勢(shì)惡化到一定程度時(shí)，歐元區(qū)乃至歐盟將會(huì)伸出援手，避免危機(jī)威脅到歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣聯(lián)盟的存在�！睆埫髡f。不過，他認(rèn)為德、法乃至歐元區(qū)和歐盟可能還要觀望一段時(shí)間，因?yàn)橐坏��?duì)希臘施以援手，則難免也要為另外“歐豬四國(guó)”的債務(wù)問題埋單。

　　三渠道拖累歐元跌勢(shì)尚未到盡頭

　　進(jìn)入今年以來，伴隨危機(jī)的蔓延，去年后三個(gè)季度始終走勢(shì)強(qiáng)于美元的歐元終于告別堅(jiān)挺。兩個(gè)月不到的時(shí)間里，歐元對(duì)所有主要貨幣全線下跌，累計(jì)跌幅超過10%。其上周五對(duì)美元更是驚天跳水，創(chuàng)下1歐元兌1.3444美元的9個(gè)月低點(diǎn)。全球各主要外匯交易機(jī)構(gòu)正以空前的悲觀情緒看跌歐元。巴克萊銀行全球首席外匯分析師戴維·吳將其對(duì)歐元的12個(gè)月預(yù)期從本月12日的1.45美元下調(diào)至1.4美元；全球第二大外匯交易機(jī)構(gòu)瑞銀分析員杰弗里·余認(rèn)為歐元可能會(huì)試探1.30美元位置；研究機(jī)構(gòu)GaryShilling公司總裁加里·希令則認(rèn)為歐元兌美元可能會(huì)低至1∶1的比例，打破其自2002年以來一直高于美元的紀(jì)錄，理由是希臘只是站在了最前面的位置，在它身后還有更多的國(guó)家和更多的麻煩。

　　對(duì)于外匯市場(chǎng)彌漫的悲觀情緒，張明認(rèn)為主要有三方面原因。首先，本次債務(wù)危機(jī)暴露出貨幣一體化模式的固有頑疾，即處于同一經(jīng)濟(jì)體中的核心國(guó)家與外圍國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，卻需要統(tǒng)一的貨幣政策。這樣，后者就無法通過貨幣貶值來提振經(jīng)濟(jì)渡過難關(guān)，財(cái)政政策又需受區(qū)內(nèi)《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》限制。在這種情況下，當(dāng)外圍與核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不一致時(shí)，統(tǒng)一的貨幣政策就需要以犧牲外圍經(jīng)濟(jì)體為代價(jià)。當(dāng)歐元區(qū)應(yīng)對(duì)不對(duì)稱沖擊的能力遭到質(zhì)疑時(shí)，投資者本能的反應(yīng)當(dāng)然就是看跌歐元。

　　其次，要彌補(bǔ)赤字，未來歐洲各國(guó)勢(shì)必會(huì)通過發(fā)債來度過危機(jī)，從而推高債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在此背景下，歐央行在加息問題上難免投鼠忌器，擔(dān)心加息會(huì)進(jìn)一步推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而推高發(fā)債成本。另外分析人士預(yù)計(jì)，由于歐元區(qū)內(nèi)許多國(guó)家將收緊財(cái)政政策，這將帶來未來幾個(gè)月的通縮壓力，使得歐央行至少在第四季度以前不會(huì)加息。彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)中值顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在今年底以前可能會(huì)加息至0.75%，而歐央行可能會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，從而將利差縮窄至0.5個(gè)百分點(diǎn)，而到2011年中期，這個(gè)利差可能會(huì)縮窄為零。歐央行在退出策略上的束手束腳與美國(guó)已經(jīng)悄然開始的退出準(zhǔn)備兩相對(duì)比，無疑加大了歐元對(duì)美元的貶值預(yù)期。

　　最后，歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，無力支撐歐元。據(jù)歐元區(qū)12日公布的最新數(shù)據(jù)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)去年第四季度增長(zhǎng)0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)上一季度則勁升5.7%。此外，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬近期拋出欲以出口提振經(jīng)濟(jì)的策略，這對(duì)于歐元區(qū)第一大國(guó)德國(guó)來說也是不利消息。實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力成為歐元走低預(yù)期的又一個(gè)關(guān)鍵要素。

　　中國(guó)宜謹(jǐn)慎資產(chǎn)配置準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦

　　面對(duì)外匯市場(chǎng)的風(fēng)云變幻以及各國(guó)經(jīng)濟(jì)的不明走勢(shì)，中國(guó)在外匯資產(chǎn)配置乃至出口貿(mào)易方面都將面臨挑戰(zhàn)。張明認(rèn)為，歐元走低對(duì)于正在積極尋求外匯儲(chǔ)備多元化的中國(guó)來說無疑是一大壞消息。歐元資產(chǎn)一向被認(rèn)為是美元資產(chǎn)以外風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的外匯儲(chǔ)備品種，如今歐元形勢(shì)急速惡化，而石油、黃金又存在種種不確定性，中國(guó)必須慎重考慮何時(shí)乃至如何推進(jìn)外儲(chǔ)多元化的進(jìn)程。

　　此外，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)在打壓歐元的同時(shí)，也不可避免地阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在奧巴馬打出“出口牌”的同時(shí)，國(guó)際貿(mào)易的爭(zhēng)奪毫無疑問將更加激烈，貿(mào)易摩擦不可避免。在這種情形下，中國(guó)需要做好心理準(zhǔn)備，更要下真功夫進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，盡最大努力降低外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。(陶冶)