● 徹底廢除券商直投+保薦同一個項目有些因噎廢食，但部分券商未嚴(yán)格遵守隔離墻制度，的確需要監(jiān)管部門好好規(guī)范

　　● 在國外成熟市場也存在券商直投的情況，擁有直投項目對券商投行業(yè)務(wù)也更有推動力，但不可為逐利而降低企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，甚至強行上市，抬高發(fā)行價

　　日前，有媒體報道稱，近期證監(jiān)會正在討論如何規(guī)范券商“直投+保薦”齊入企業(yè)IPO的模式。報道稱，有證監(jiān)會發(fā)審會委員表示，討論傾向于進一步出臺保薦承銷回避直投的相應(yīng)監(jiān)管措施，以進行限制�！秶�際金融報》記者昨日在采訪中了解到，多數(shù)券商認為這種“魚和熊掌兼得”的盈利模式，實際上考驗的是券商的隔離墻制度是否到位，如果管理層要采取限制措施，也應(yīng)當(dāng)主要在券商內(nèi)控機制上加以規(guī)范。

　　券商投行部門為一家公司上市做承銷保薦，同時其直投子公司在此前已獲得對該公司投資的機會，從而在該公司成功上市后，券商不僅賺取承銷保薦費，還可以賺取投資收益，可謂雙豐收。這種現(xiàn)象在券商中已經(jīng)是普遍現(xiàn)象，直投業(yè)務(wù)比較活躍的中信證券、海通證券、國信證券等都成為“直投+保薦”模式的受益者。因此，有人質(zhì)疑，券商作為中介的保薦機構(gòu)，與上市公司有了過度的利益綁定，可能難以發(fā)揮第三方的把關(guān)獨立性，甚至有可能為了獲得更大的利益而掩蓋問題、虛假陳述等。

　　對此，西南證券分析師王大力向記者指出，“這主要是券商內(nèi)控方面的問題�！蓖醮罅φJ為，在金融機構(gòu)業(yè)務(wù)多元化的時代，很難說哪家金融機構(gòu)有絕對的業(yè)務(wù)獨立性，但如果券商內(nèi)部都有一套較好的內(nèi)控機制，部門之間建立了比較堅固的防火墻，那么也不存在投行部門為了使直投部門有更好的收益，而在承銷過程中故意抬高發(fā)行價的情況了。

　　同時，王大力也指出：“券商承銷一個項目，所獲取的費用也是根據(jù)其發(fā)行規(guī)模按比例提取的，因此本身就存在希望承銷項目定價盡可能高些的動力，而不會視直投部門的收益來定�！�

　　然而，不可否認的是，券商直投部門會在第一時間獲取到“準(zhǔn)上市項目”的情報，由此獲得可觀收益。按照證監(jiān)會規(guī)定，公司上市前至少要經(jīng)過一年的上市輔導(dǎo)期，而不少券商直投的時間也差不多在項目上市前一年之內(nèi)，由此可以推算，券商直投公司對幾家擬上市公司的投資機會多來自其上市輔導(dǎo)業(yè)務(wù)。

　　清科研究中心分析師指出，以中信證券旗下直投子公司金石投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司機器人的投資來看，在進入不到一年半的時間，其賬面價值已經(jīng)從最初的2560萬元增長到1.27億元，增長了近4倍。而國信證券旗下直投子公司國信弘盛所持金龍機電一半的股份在社�；�金轉(zhuǎn)持后，其投資回報倍數(shù)達2.61倍，對鋼研高納和陽普醫(yī)療直投獲得的回報也高達5.82倍和5.64倍，而國信弘盛投資上述項目的時間均在1年之內(nèi)。

　　一位券商人士向記者指出，“徹底廢除券商直投+保薦同一個項目有些因噎廢食，但部分券商未嚴(yán)格遵守隔離墻制度，的確需要監(jiān)管部門好好規(guī)范。”事實上，證監(jiān)會已經(jīng)對此表示重視，尤其是作為券商直投項目退出的主要渠道，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行過程中頻頻暴露出保薦機構(gòu)內(nèi)核方面把關(guān)不嚴(yán)，一些報送企業(yè)明顯不符合發(fā)行條件。監(jiān)管部門還稱，保薦人所做的企業(yè)估值報告也不夠嚴(yán)謹(jǐn)，公司內(nèi)部未嚴(yán)格遵守“隔離墻”，過多受項目、發(fā)行人干預(yù)，估值報告缺乏合理性。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，在國外成熟市場也存在券商直投的情況，擁有直投項目對券商投行業(yè)務(wù)也更有推動力，但不可以為了逐利而降低企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，甚至強行上市，抬高發(fā)行價，這對于券商本身形象和品牌樹立都會帶來不利影響。(趙怡雯)