自4月16日股指期貨上市以來(lái)，這一中國(guó)資本市場(chǎng)的重大創(chuàng)新已經(jīng)走過(guò)了一個(gè)月的歷程。盡管在這段時(shí)間內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了大跌，但是股指期貨的運(yùn)行平穩(wěn)，在上市初期發(fā)揮了較好的定價(jià)功能。針對(duì)市場(chǎng)對(duì)于股指期貨種種誤解，記者就股指期貨上市以來(lái)的表現(xiàn)訪問(wèn)了多方專家。業(yè)內(nèi)人士普遍表示，近期股市的下跌與股指期貨關(guān)系不大，股指期貨的成交量較大是正常現(xiàn)象，股指期貨“分流資金”的猜測(cè)也不符合事實(shí)。

　　近期股市下跌與股指期貨無(wú)關(guān)

　　以4月16日收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，本輪下跌滬深300最大跌幅超過(guò)17%。由于我國(guó)股指期貨是4月16日上市，有些市場(chǎng)人士認(rèn)為股市下跌是股指期貨惹的禍。專家表示，這些觀點(diǎn)是站不住腳的。

　　市場(chǎng)專業(yè)人士認(rèn)為，2008年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷比較悲觀，出臺(tái)了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激政策，雖然保證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但一定程度上也使得房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等過(guò)度杠桿化，產(chǎn)生了泡沫。另外，目前內(nèi)生式的通脹壓力也很大，經(jīng)濟(jì)調(diào)控是必然的，要使經(jīng)濟(jì)回歸正常的平穩(wěn)發(fā)展軌道。在這種預(yù)期下，股市回調(diào)是正常的。前幾天股市跌破年線，這引發(fā)股市技術(shù)型投資者的大量平倉(cāng)行為，因?yàn)楦鶕?jù)以往歷史經(jīng)驗(yàn)，跌破年線常常意味著股市還要調(diào)整一段，所以就導(dǎo)致了恐慌性下跌。

　　通過(guò)對(duì)近期股市、期市資金流量、存量的分析，可以發(fā)現(xiàn)4月16日以來(lái)，隨著中國(guó)股市的重挫，滬深300 成份股凈資金流出約為678.94 億，而在這個(gè)時(shí)間段期貨市場(chǎng)活躍資金存量平均為15.94 億。從資金量來(lái)看，近期股指期貨市場(chǎng)上資金的行為尚不能構(gòu)成股票現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的必要條件。另外，根據(jù)估算，自股指期貨上市至今，約94.93%的成交量是在做趨勢(shì)投機(jī)交易的，套利交易的份額相當(dāng)小。這是股指期貨下跌相對(duì)較為遲緩，一直處于正價(jià)差運(yùn)行的主要原因。也說(shuō)明了是現(xiàn)貨拉動(dòng)期貨下跌，而不是期貨拉動(dòng)現(xiàn)貨下跌。

　　根據(jù)對(duì)4月19日、5月6日、5月11日三次股市發(fā)生較大跌幅期間期、現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度是較低的。4月19日，期貨市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度為9.77%，股票市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度為90.23%；5月6日，期貨市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度為29.52%，股票市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度為70.48%；5月11日，期貨市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度為40%，股票市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度為60%。這表明，在股指期貨上市后的三次股票市場(chǎng)大跌中，是股票市場(chǎng)自身主導(dǎo)的，股指期貨市場(chǎng)是被動(dòng)下跌的，并沒(méi)有發(fā)生引領(lǐng)現(xiàn)貨下跌的效應(yīng)。

　　如何看待股指期貨近期交易量

　　滬深300指數(shù)期貨合約上市后，交易比較活躍，日均成交量約16多萬(wàn)手。專家表示，這個(gè)成交量還是比較正常的。

　　專家表示，首先，單獨(dú)就股指期貨這一個(gè)品種而言，日均16萬(wàn)手的交易量與我國(guó)香港市場(chǎng)(3月份日均15萬(wàn)手，下同)和我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)(16萬(wàn)手)相當(dāng)，但距CME(255萬(wàn)手)、歐洲期貨交易所(167萬(wàn)手)、印度國(guó)家證券交易所(50萬(wàn)手)、大阪交易所(48萬(wàn)手)、Liffe(36萬(wàn)手)和韓國(guó)交易所(31萬(wàn)手)等還有一定差距。如果從整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)交易量來(lái)看，即使與臺(tái)灣、香港市場(chǎng)等也有很大的差距。

　　再次，股指期貨是派生于股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該與股票市場(chǎng)相匹配。截止到2009年底，我國(guó)滬深證券市場(chǎng)上市公司總市值高達(dá)3.57萬(wàn)億美元，僅次于美國(guó)市場(chǎng)。從成交金額看，滬深交易所分別位居第3和第5位，兩所交易總額約為7.83萬(wàn)億美元，也僅次于美國(guó)市場(chǎng)。規(guī)模龐大、交易活躍的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)迫切需要股票類衍生品市場(chǎng)。滬深300指數(shù)期貨作為第一只股票類衍生品，也是唯一一只股票類衍生產(chǎn)品，無(wú)論是套保、套利還是純交易，都應(yīng)有較大需求。目前股指期貨市場(chǎng)交易規(guī)模還很難滿足市場(chǎng)需求。

　　最后，股指期貨是保證金交易，實(shí)行“T+0”日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，同一筆資金日內(nèi)可以交易多次，名義成交額高是非常正常的現(xiàn)象。目前，滬深300指數(shù)期貨名義成交金額與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)成交額相比基本接近，不必對(duì)這一現(xiàn)象大驚小怪。

　　“資金分流”猜測(cè)不符實(shí)

　　股指期貨成交額連日放大，這讓少部分市場(chǎng)人士擔(dān)憂有大量A股市場(chǎng)資金遭到分流。有人甚至根據(jù)目前資產(chǎn)在50萬(wàn)元以上的A股持倉(cāng)賬戶數(shù)，推算出股指期貨從二級(jí)市場(chǎng)可能分流的資金規(guī)模約為2000億元。

　　股指期貨上市至今，所謂的“資金分流”猜測(cè)真如這般分析？股指期貨的上市是否導(dǎo)致了A股交易量明顯萎縮？一般來(lái)看，股指期貨為股市提供了規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，吸引大批閑置資金入市，股市的規(guī)模和流動(dòng)性不僅不會(huì)降低，反而將會(huì)有較大的提高。

　　自我國(guó)股指期貨正式上市交易以來(lái)，雖然市場(chǎng)每日成交金額超千億，但目前股指期貨賬戶中的可用資金僅有70多億，盤(pán)中占用資金在40多億元，結(jié)算后持倉(cāng)占用資金約30億，相對(duì)于A股市場(chǎng)近15萬(wàn)億的流通市值來(lái)說(shuō)，影響微不足道。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，目前，期指期貨投資者以商品期貨投資者為主，股指期貨對(duì)A股市場(chǎng)的資金分流現(xiàn)象并不明顯。（葉苗 ）