3日，滬市又一只權(quán)證“大佬”——石化CWB1認股權(quán)證謝幕。由于正股中國石化當(dāng)日收盤價僅為11.32元，遠低于權(quán)證的行權(quán)價，石化權(quán)證已變?yōu)閺U紙。這意味著，中國石化通過權(quán)證融資逾290億元的計劃徹底告吹。

　　此前，贛粵CWB1于2月27日終止行權(quán)。這兩只權(quán)證都以價值歸零的方式退出市場，沒有出現(xiàn)“末日輪”炒作現(xiàn)象。至此，滬市權(quán)證產(chǎn)品僅剩4只，其中3只將于年內(nèi)到期，最后一只將于明年8月到期。也就是說，如果沒有新的權(quán)證產(chǎn)品問世，那么到明年8月，滬市的權(quán)證市場將趨于徹底消失。

　　權(quán)證曾是我國證券市場產(chǎn)品和功能創(chuàng)新的“急先鋒”，特別是在股權(quán)分置改革過程中，曾經(jīng)起到不可替代的作用。相對于其他創(chuàng)新產(chǎn)品，權(quán)證有其自身的特點，有助于在微觀層面豐富和改善市場的機制和功能。分析人士認為，在目前股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)即將推出，我國證券市場創(chuàng)新氛圍濃郁，市場對衍生產(chǎn)品的認識和承受能力不斷提高的背景下，有必要繼續(xù)發(fā)行權(quán)證產(chǎn)品，發(fā)揮其應(yīng)有的市場功能。

　　滬市權(quán)證僅剩4只

　　滬市上市權(quán)證共有39只，目前尚余的4只分別是國電CWB1(580022)、寶鋼CWB1(580024)、江銅CWB1(580026)和長虹CWB1(580027)。4只權(quán)證均為分離交易可轉(zhuǎn)債認股權(quán)證。其中，國電CWB1到期日為今年5月21日，上市數(shù)量為4.27465億份；寶鋼CWB1到期日為今年7月3日，上市數(shù)量為16億份；江銅CWB1到期日為今年10月9日，上市數(shù)量為17.612億份；長虹CWB1到期日為2011年8月18日，上市數(shù)量為5.73億份。隨著到期日的臨近，明年滬市將僅有一只權(quán)證可供交易。滬市權(quán)證市場已經(jīng)是一個真正的迷你市場，若無新權(quán)證發(fā)行，將于明年8月后消失。

　　由于權(quán)證產(chǎn)品的杠桿作用、T+0交易的特點，特別是由于權(quán)證市場始終處于規(guī)模過小的狀態(tài)，權(quán)證曾經(jīng)受到過度炒作，引起輿論的關(guān)注。但是隨著管理層加強對權(quán)證交易行為的監(jiān)管，以及投資者的日趨成熟，權(quán)證市場總體的交易行為日趨平穩(wěn)理性。石化CWB1等幾只最近退市的權(quán)證到期前的表現(xiàn)也說明了這一點。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年滬深權(quán)證市場日均交易量為75.43億份，日均成交額為219.86億元，日均換手率為89.65%，遠低于2008年的日均換手率140%以及2007年的日均換手率107.62%。與此同時，權(quán)證的價格也日趨合理。2009年，與股票市場年化波動率逐漸下降同步，權(quán)證的折溢價率穩(wěn)步下降。截至3月3日，4只可交易權(quán)證的折溢價率分別為國電CWB1的27.37%、寶鋼CWB1的76.23%、江銅CWB1的-10.04%、長虹CWB1的18.77%。

　　市場需要權(quán)證產(chǎn)品

　　權(quán)證產(chǎn)品在證券市場上，特別是在股權(quán)分置改革過程中，曾經(jīng)發(fā)揮了獨特的、不可替代的功能。據(jù)統(tǒng)計，自2005年8月第一只股改權(quán)證——寶鋼權(quán)證在上交所上市后，滬市先后有15家上市公司利用權(quán)證作為股改對價，相關(guān)大股東發(fā)行了19只權(quán)證產(chǎn)品。權(quán)證使這些非流通股股東難以用股份或現(xiàn)金等形式支付對價的上市公司找到了一種創(chuàng)造性的股改方案，有效破解了股改難題，對推動整個股改進程起到了重要作用，同時也豐富了市場可交易品種，在一定程度上提供了套期保值和風(fēng)險管理功能。專業(yè)人士認為，股改基本結(jié)束后，權(quán)證仍然是市場需要的產(chǎn)品，仍將對證券市場發(fā)展起到積極、現(xiàn)實的作用。

　　比如，分離交易可轉(zhuǎn)債權(quán)證為上市公司提供了新的融資工具。首先，分離交易可轉(zhuǎn)債認股權(quán)證對投資者具有較大吸引力，上市公司因此可降低融資成本。其次，認股權(quán)證存在第二次行權(quán)融資，上市公司在第一次債券融資后如通過合理使用資金提升了業(yè)績，使股價高于行權(quán)價，則可能實現(xiàn)行權(quán)融資，這個機制對上市公司有一定約束性。同時，通過分期融資，上市公司可更好地將公司發(fā)展戰(zhàn)略與資金需求期限匹配。但專業(yè)人士表示，從幾只已到期的分離交易可轉(zhuǎn)債權(quán)證均以價值歸零的方式退市、未能實現(xiàn)融資的功能來看，有關(guān)發(fā)行方和券商在權(quán)證的產(chǎn)品設(shè)計、價值估算等方面，還有改進的余地。

　　此外，權(quán)證產(chǎn)品還可為投資者提供多樣化的投資工具。特別是融資融券、股指期貨等配套制度和產(chǎn)品推出后，市場機制逐步完善，權(quán)證等衍生產(chǎn)品定價將日趨合理，權(quán)證作為資產(chǎn)配置工具的投資功能將進一步顯現(xiàn)。權(quán)證還能為中介機構(gòu)發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品提供基礎(chǔ)產(chǎn)品。金融機構(gòu)可利用權(quán)證杠桿功能、流動性高以及特殊的風(fēng)險收益特征構(gòu)建投資組合，推出多樣性的產(chǎn)品。而權(quán)證的另一個不應(yīng)忽視的意義，則是為我國資本市場上其他金融衍生品的發(fā)展及其監(jiān)管積累了寶貴經(jīng)驗，這些經(jīng)驗將在未來我國進一步發(fā)展衍生品市場時起到積極的作用。

　　去年以來，我國證券市場的創(chuàng)新步伐日益加快，不僅ETF這樣的指數(shù)類產(chǎn)品，而且像股指期貨、融資融券這樣具有做空和杠桿功能的衍生產(chǎn)品和業(yè)務(wù)也正在推出之中，相關(guān)的市場討論和投資者教育工作在廣泛地進行，市場的理性程度和承受能力不斷提高�？梢哉f，我國證券市場正在進入有史以來最佳的創(chuàng)新時期。在這種背景下，權(quán)證作為一種具有獨特功能且風(fēng)險相對可控的基礎(chǔ)性的衍生產(chǎn)品，應(yīng)有機會繼續(xù)發(fā)行，以滿足市場對融資和投資方式豐富性的需求。(周松林 )