根據(jù)以往慣例，春節(jié)前夕的股市一般都比較清淡，投資者觀望情緒會(huì)相對(duì)重一點(diǎn)，因此成交不太活躍，漲跌幅度也有限。當(dāng)然，今年的情況要特殊一些，一方面是不少人對(duì)未來(lái)政策的取向感到不那么能把握，因此普遍對(duì)后市持謹(jǐn)慎態(tài)度。另一方面則是近期海外股市出現(xiàn)明顯的震蕩，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，這也難免給境內(nèi)股市帶來(lái)沖擊。所以，面對(duì)即將到來(lái)的春節(jié)長(zhǎng)假，人們不敢有大的動(dòng)作。尤其是今年以來(lái)，股市已經(jīng)陸續(xù)拉出5條周陰線，顯示做空能量一直占據(jù)上風(fēng)。在這種情況下，再堅(jiān)定地看好后市的投資者，恐怕在操作上也會(huì)有所保留。

　　就是在這種幾乎是“看空沒(méi)商量”的環(huán)境下，滬深股市卻沒(méi)有再繼續(xù)大幅度下跌。自上周五以來(lái)，股指已經(jīng)連續(xù)橫盤(pán)整理3個(gè)交易日。值得一提的是，在這期間，市場(chǎng)環(huán)境并不平靜，不但是周邊市場(chǎng)還在繼續(xù)調(diào)整，從今年的市場(chǎng)來(lái)看，似乎利空因素也不少(包括最近有媒體提到的2月份新增信貸將明顯減少等等)。而且在普通投資者的直觀中，還看到擴(kuò)容在進(jìn)一步加速：一直到本周末最后一批申購(gòu)新股的資金才能夠解凍，而在新年后的第一個(gè)交易日，又安排了新股發(fā)行。此外，根據(jù)剛公布的指數(shù)期貨交易規(guī)則，參與指數(shù)期貨的交易保證金提高到了15%，這固然是一種必要的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，但是對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，從中感受到的，更多還是管理部門在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，由此所引發(fā)的聯(lián)想，其傾向自然也是不難想象的。應(yīng)該說(shuō)在這樣的背景下，股市是應(yīng)出現(xiàn)比較明顯回落的。但是，市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)大的下跌，相反是在整理。

　　為什么？在筆者看來(lái)，這里有兩方面的原因。其一，應(yīng)該說(shuō)自去年年底開(kāi)始的股市下跌，雖然從指數(shù)角度來(lái)說(shuō)，幅度還不是很大，但考慮到因?yàn)榇蟊P(pán)股調(diào)整得不多，因此對(duì)于很多前期曾經(jīng)走高的股票來(lái)說(shuō)，這次的殺傷力仍然是相當(dāng)大的。而且，下跌已經(jīng)在相當(dāng)程度上對(duì)包括政策不確定等因素作了比較充分的反映。換言之，只要調(diào)控沒(méi)有超出預(yù)期(譬如馬上出現(xiàn)連續(xù)的加息及提高準(zhǔn)備金率這樣的大動(dòng)作)，那么短期內(nèi)市場(chǎng)很難深幅下跌。其二，盡管海外股市的震蕩對(duì)境內(nèi)股市不可避免地會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是這種震蕩畢竟不構(gòu)成直接沖擊，而且就震蕩源來(lái)說(shuō)，很明顯是相對(duì)可控的。在這種情況下，股市不至于像2008年秋季那樣，因?yàn)楹Ｍ夤墒械谋┑�而受到�?yán)重拖累。因此，現(xiàn)在的情況是，股市已經(jīng)下調(diào)了兩個(gè)多月，在相當(dāng)程度上已經(jīng)對(duì)各種利空作了比較充分的反映，因此不存在繼續(xù)單邊下跌動(dòng)力。雖然內(nèi)外環(huán)境依然嚴(yán)峻，但是股市卻以整理格局來(lái)應(yīng)對(duì)；距離春節(jié)長(zhǎng)假還有3個(gè)交易日，估計(jì)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步延續(xù)整理行情。

　　當(dāng)然，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，更多的還是希望看到大盤(pán)能夠出現(xiàn)上漲。市場(chǎng)有這樣的規(guī)律：如果該漲不漲，那么理應(yīng)是看跌的；反過(guò)來(lái)，如果是該跌不跌，則應(yīng)該是看漲了。1月初的時(shí)候，股指期貨與融資融券獲準(zhǔn)試點(diǎn)的消息公布，股市似乎應(yīng)該有所上漲，但是漲不動(dòng)，這樣就決定了后市要有一次比較大的調(diào)整。而到了現(xiàn)在，股市有了太多下跌理由，可是卻沒(méi)有再大幅下跌，這意味著什么呢？應(yīng)該說(shuō)，后市只要外部環(huán)境稍微有所松動(dòng)，那么來(lái)自于股市內(nèi)在的上漲動(dòng)力就會(huì)有所表現(xiàn)，到這個(gè)時(shí)候反彈行情就展現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)然，現(xiàn)在恐怕還看不出有明確的反彈跡象，但是相信隨著時(shí)間推移，情況會(huì)有所變化。因此，投資者對(duì)于后市就不必太悲觀。也許過(guò)完年以后，人們有機(jī)會(huì)看到一波反彈行情的出現(xiàn)。(申萬(wàn)研究所 桂浩明)