近日，中國證監(jiān)會宣布，國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種。此舉對于中國資本市場的發(fā)展建設(shè)具有里程碑意義，雙向交易機(jī)制將開啟A股新時代。

　　早在去年四季度股指期貨和融資融券推出預(yù)期強(qiáng)烈之時，各路資金就已紛紛進(jìn)場炒作相關(guān)的概念個股。在預(yù)期兌現(xiàn)后，行情又該如何演繹？筆者認(rèn)為，此階段行情可能會出現(xiàn)分化。

　　第一，前期大幅炒作的期貨概念股在出現(xiàn)短暫的沖高后可能會面臨階段性退潮。這是因?yàn)橐恍┢谪浉拍罟傻墓乐灯�高，甚至處于虧損狀態(tài)，再加上股指期貨推出初期，期貨公司新業(yè)務(wù)帶來的利潤增幅能否達(dá)到預(yù)期，以及期貨公司新業(yè)務(wù)隱含的風(fēng)險均存在較大不確定性。

　　第二，滬深300成分股的機(jī)會應(yīng)該仍可持續(xù)，其溢價來自配置價值的提升，籌碼需求度不會因預(yù)期兌現(xiàn)而降低。今后，滬深300指數(shù)關(guān)注度將進(jìn)一步提高，套保、套利、資產(chǎn)配置需求將增大。

　　一方面，股指期貨推出后，機(jī)構(gòu)投資者在決定持股結(jié)構(gòu)時，都要考慮到股指的避險效果，甚至要考慮到自己在股指中的話語權(quán)。所以，股價指數(shù)所包含的成分股，理所當(dāng)然的是選股的首要目標(biāo)，特別是主要成分股，自然就形成了股價指數(shù)成分股的流動性和報(bào)酬率相對更高。

　　另一方面，股指期貨的推出還將加速股票價格結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以滬深300成分股為代表的權(quán)重藍(lán)籌股將成稀缺資源。過去流行的偏好是在優(yōu)質(zhì)股票中尋找缺點(diǎn)(估值高低)，在劣質(zhì)股票中尋找優(yōu)點(diǎn)(烏鴉變鳳凰的故事)，這直接導(dǎo)致了A股市場結(jié)構(gòu)性高估和低估長期并存，再加上由于中國特殊的市場環(huán)境，使得大量資金流向遠(yuǎn)遠(yuǎn)被高估的題材股、垃圾股，而資質(zhì)優(yōu)異的藍(lán)籌股一漲后就開始拿市盈率來說話。這個現(xiàn)象將在股指期貨推出后逐漸被扭轉(zhuǎn)，這不僅使得績優(yōu)股、藍(lán)籌股的需求更加穩(wěn)定持續(xù)，也將對高估值的投機(jī)行為形成一定的抑制。

　　第三，券商受益較為確定，階段性調(diào)整無礙其成為2010年持續(xù)的熱點(diǎn)。券商股在滬深300成分股中本身就占有較大權(quán)重，再加上估值偏低，具有配置地位上的吸引力。券商直接受益于股指期貨和融資融券推出帶來的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，一方面是融資融券業(yè)務(wù)將為券商帶來相關(guān)利差收入；另一方面是股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)有助于活躍資本市場，增加券商傭金收入。

　　第四，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出自然要帶來相應(yīng)IT系統(tǒng)的更新，尤其對于目前IT建設(shè)較為落后的期貨公司而言，考慮到股指期貨推出將大大提升期貨公司盈利能力，這將使得期貨公司有能力和動力持續(xù)增加IT費(fèi)用支出，所以相關(guān)金融IT公司后期仍值得重點(diǎn)關(guān)注，良好的業(yè)績預(yù)期將對股價形成最大的支撐。

　　需要指出的是，雖說在股指期貨和融資融券正式推出之前，權(quán)重股可以享受合理溢價，但在其正式推出前并不會顯著加劇標(biāo)的指數(shù)和相關(guān)個股的波動性，只有待股指期貨正式推出后的起步和發(fā)展階段，標(biāo)的指數(shù)成分股相對非標(biāo)的股的流動性和溢價才會有一定程度的提升。

　　畢竟，股指期貨和融資融券本質(zhì)上還是個金融工具而已，它能起到對沖降低系統(tǒng)風(fēng)險的作用，但同時其帶來的杠桿效應(yīng)及定價問題都將是未來資本市場隱藏的風(fēng)險所在。況且從長期看，決定資本市場最終走勢的還是宏觀政策背景及其市場自身估值。(高毅）