“周五整個(gè)晚上，我的手機(jī)就沒(méi)停過(guò)，全是聊股指期貨和融資融券的事�！北本┮晃换�金經(jīng)理笑言，隨著股指期貨和融資融券的開(kāi)閘，“要把上學(xué)時(shí)的教科書(shū)翻出來(lái)好好溫習(xí)一遍嘍。”

　　股指期貨和融資融券即將開(kāi)閘的消息發(fā)布之后，中國(guó)證券報(bào)記者第一時(shí)間采訪了多位基金業(yè)內(nèi)人士，他們普遍認(rèn)為，兩大金融工具對(duì)基金業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是兩柄利器，不僅將改變中國(guó)資本市場(chǎng)的面貌，對(duì)于基金業(yè)來(lái)說(shuō)更將帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，變革或?qū)⒂纱苏归_(kāi)。

　　基金投資風(fēng)格或轉(zhuǎn)變

　　“2010年將成為基金投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)折年�！币晃换�金投資總監(jiān)在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，“以前A股市場(chǎng)上只有做多才能掙錢，有了股指期貨后，基金可以通過(guò)賣空合約來(lái)避險(xiǎn)，融資融券業(yè)務(wù)則可以使基金通過(guò)賣空較差的股票來(lái)獲利，這意味著基金的投資視野和手段將大大擴(kuò)展。”

　　金元比聯(lián)基金投資副總監(jiān)萬(wàn)文俊進(jìn)一步指出：“今后，那些在行業(yè)配置上與基準(zhǔn)或指數(shù)偏離度較高的基金，會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，在操作中應(yīng)當(dāng)回歸均衡。尤其大基金，不太會(huì)在個(gè)別行業(yè)押上高倉(cāng)位�！彼�預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度會(huì)減少�！半m然單日或短期市場(chǎng)波動(dòng)有可能增加，但是拉長(zhǎng)時(shí)間段來(lái)看，像2007、2008年那樣的暴漲和暴跌時(shí)代應(yīng)該是一去不復(fù)返了�！�

　　更重要的是，兩大金融工具的推出，將顯著提高基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金經(jīng)理?xiàng)钣畋硎�，“基金通過(guò)賣出股票的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，雖然能夠規(guī)避已賣出股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但原來(lái)繼續(xù)持有的股票會(huì)因市場(chǎng)下跌而蒙受損失�！倍�通過(guò)股指期貨來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),基金可以在保持原有股票持倉(cāng)比例不變的情況下,實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)需求。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為公募基金主動(dòng)參與股指期貨和融資融券的力度將比較謹(jǐn)慎。一方面，相當(dāng)一部分基金在契約中沒(méi)有對(duì)能否參與股指期貨和融資融券作出明確規(guī)定。另一方面，公募基金主要面向普通投資者，他們對(duì)于復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品了解有限，因此公募基金不太可能大量使用股指期貨和融資融券。這一點(diǎn)也符合國(guó)際慣例，多數(shù)國(guó)家都會(huì)嚴(yán)格控制公募基金涉足衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，在美國(guó)參與股指期貨力度較大的是以私募為主的對(duì)沖基金。

　　短期而言，國(guó)聯(lián)安基金研究總監(jiān)陳蘇橋表示，大盤(pán)股可能會(huì)因?yàn)橘Y金追捧而產(chǎn)生估值上揚(yáng)的效應(yīng)。“我們可以看到，在香港市場(chǎng)，小盤(pán)股的估值普遍低于大盤(pán)股，因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)的大盤(pán)股享受更高的流動(dòng)性溢價(jià)�！彼�說(shuō)，如果投資者認(rèn)為某些板塊估值顯著偏低，則會(huì)通過(guò)買入這些低估板塊個(gè)股、賣空股指期貨的策略，來(lái)獲得正收益，這一策略的廣泛使用將最終導(dǎo)致低估值板塊如大盤(pán)股的估值回歸。

　　在大盤(pán)股中，銀行股尤其受到基金的青睞，很重要一個(gè)原因就是，目前這一板塊是大盤(pán)股中估值最低的板塊。同時(shí)，基金的銀行股持倉(cāng)普遍不高。國(guó)信證券研究所銀行業(yè)首席分析師邱志承指出，在股指期貨消息逐漸明確后，會(huì)形成對(duì)持有銀行較少的基金的逼空行情，國(guó)內(nèi)基金由于考核期限較短，羊群效應(yīng)明顯，很可能帶來(lái)銀行板塊估值的明顯修復(fù)。對(duì)于修復(fù)空間的判斷，邱志承認(rèn)為應(yīng)以PB來(lái)作為參考標(biāo)準(zhǔn)，目前銀行PB折價(jià)約24%�！拔覀兣袛嚆y行板塊相對(duì)大盤(pán)的上漲空間為20%以上�！�

　　德圣基金研究中心也建議，投資者可關(guān)注現(xiàn)有基金中重點(diǎn)配置大盤(pán)股尤其是銀行股的基金。事實(shí)上，在2009年末，已有不少基金基于股指期貨的推出預(yù)期，逐漸提高了銀行板塊的配置比例。而從2009年三季報(bào)來(lái)看，有部分基金銀行股配置一直較重，雖然前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠搶眼，但接下去可能將受益。

　　同時(shí)，投資者也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，即使市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)股產(chǎn)生超額需求，這也只是推動(dòng)大盤(pán)股的正常風(fēng)格輪換和估值提升。業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，對(duì)一些題材類個(gè)股，如果借勢(shì)大漲可能就是出貨行情，大盤(pán)股估值在快速提升后，也需要加以警惕。

　　封基、指基面臨價(jià)值重估

　　股指期貨和融資融券的推出，使得封閉式基金、大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格基金和指數(shù)基金將成為直接受益者。

　　封閉式基金受寵的主要原因是其普遍處于折價(jià)狀態(tài)，投資者可以通過(guò)買入封基，賣空股指期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)套利。海通證券首席基金分析師婁靜分析，股指期貨的出臺(tái)對(duì)到期日較近的封基最有利，因?yàn)槠湔蹆r(jià)回歸的收益相對(duì)較高，會(huì)吸引套利資金的涌入，目前較好的品種是大成優(yōu)選和同慶B等。

　　浙商證券則重點(diǎn)推薦瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)，由于其標(biāo)的為滬深300，股指期貨的推出會(huì)刺激大盤(pán)藍(lán)籌股及滬深300指數(shù)的大幅走強(qiáng)，導(dǎo)致其參考凈值大幅增長(zhǎng)，高杠桿性將得以充分體現(xiàn)。其次，投資者將可以利用股指期貨對(duì)沖瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)參考凈值的下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在股指上行時(shí)獲取一定的超額收益。例如，當(dāng)瑞和300、遠(yuǎn)見(jiàn)凈值為1元時(shí)，遠(yuǎn)見(jiàn)的價(jià)格也為1元，投資者買進(jìn)瑞和遠(yuǎn)見(jiàn)的同時(shí)做空市值相等的股指期貨。若后市股指下跌40%，投資者盈虧平衡(不考慮遠(yuǎn)見(jiàn)及股指期貨的溢價(jià)因素)；若后市股指大漲40%，投資者將獲取12%的超額收益。

　　不過(guò)，婁靜也提醒投資者切勿盲目地追逐封基。因?yàn)橐环矫婀芍钙谪浐霞s期限較短，流動(dòng)性較好的通常是近月合約，而很多封閉式基金存續(xù)期很長(zhǎng)，在技術(shù)上不斷對(duì)股指期貨合約展倉(cāng)有難度。另一方面，任何套利交易都需要一定的收益空間，目前老封基平均年化折價(jià)回歸收益只有5%左右，這個(gè)收益率對(duì)于復(fù)雜的套利行為來(lái)說(shuō)缺乏吸引力。

　　對(duì)于指數(shù)基金特別是滬深300指數(shù)基金，股指期貨的推出除了增加藍(lán)籌股和指數(shù)基金本身的吸引力外，主要作用體現(xiàn)在減少指數(shù)基金跟蹤誤差和提高投資效率上。楊宇表示，目前申購(gòu)資金從銀行申購(gòu)到進(jìn)入基金賬戶相隔兩天，這段時(shí)間內(nèi)如果滬深300指數(shù)上漲，會(huì)造成一定的跟蹤誤差。而利用股指期貨，指數(shù)基金可以通過(guò)其杠桿效應(yīng)使用一小部分資金做多股指期貨合約，等資金到賬后平倉(cāng)，從而降低基金的跟蹤誤差。

　　另一方面，目前基金法規(guī)定基金對(duì)于現(xiàn)金和一年期以內(nèi)政府債券的投資比例必須在5%以上，造成指數(shù)基金最多只有95%的倉(cāng)位盯住指數(shù)。而利用股指期貨的杠桿效應(yīng)，指數(shù)基金可以用0.6%的倉(cāng)位做股指期貨，經(jīng)過(guò)10倍的杠桿放大，就可以實(shí)現(xiàn)100%盯住指數(shù)。

　　“同時(shí)，股指期貨的推出將提高市場(chǎng)對(duì)滬深300指數(shù)的關(guān)注度，刺激相應(yīng)指數(shù)基金的發(fā)展。目前一半的指數(shù)基金以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，股指期貨一旦推出，市場(chǎng)對(duì)于滬深300ETF的需求將非常強(qiáng)烈。因?yàn)橄窦螌?shí)滬深300等LOF基金雖然也可以滿足部分股指期貨套利的需求，但從套利的便利性和效率來(lái)看，滬深300ETF的效果是最好的。”楊宇說(shuō)。

　　創(chuàng)新迎來(lái)源頭活水

　　“股指期貨和融資融券的推出勢(shì)必拓寬基金產(chǎn)品創(chuàng)新的范圍，對(duì)我們來(lái)說(shuō)是重大利好�！币患毅y行系基金公司的產(chǎn)品總監(jiān)告訴記者。他說(shuō)，對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，股指期貨和融資融券的推出將刺激保本基金和多空策略基金的創(chuàng)新。

　　“目前保本基金主要使用CPPI投資組合保險(xiǎn)策略。由于股票投資比例不高,保本基金的市場(chǎng)參與度非常低，牛市中保本基金跟股票基金比起來(lái)收益有限，吸引力不高。而利用衍生金融工具，保本基金就可以用杠桿提高對(duì)股票市場(chǎng)的參與程度�！睏钣畋硎�。

　　而多空策略在公募基金中的應(yīng)用，主要體現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)上方興未艾的“130/30”基金上。所謂“130/30基金”，就是將基金份額全部以指數(shù)為基準(zhǔn)投資于多倉(cāng)，同時(shí)通過(guò)融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券，并拋空這部分融券，再將拋空所得的現(xiàn)金建立多倉(cāng)，使基金的實(shí)際投資組合變?yōu)?30%的多頭和30%的空頭。通過(guò)多空組合的方式，該產(chǎn)品可以在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，放大基金收益。

　　“130/30基金實(shí)際上游走在共同基金和對(duì)沖基金之間，最大的特點(diǎn)是空頭倉(cāng)位被限制在最高30%，而不是無(wú)節(jié)制的賣空�！敝行抛C券金融工程和衍生品研究負(fù)責(zé)人胡浩表示。同時(shí)，和對(duì)沖基金相比，130/30基金投資策略明確、信息披露充分，因此在美國(guó)市場(chǎng)上受到了年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。其有限杠桿的特點(diǎn)，或?qū)⒊蔀椤叭谫Y融券時(shí)代”中國(guó)基金業(yè)創(chuàng)新的新方向。

　　同時(shí)，基金公司專戶業(yè)務(wù)對(duì)于股指期貨、融資融券等金融衍生產(chǎn)品的需求更為迫切�！肮�募基金的業(yè)務(wù)屬性決定其對(duì)金融衍生產(chǎn)品的參與度有限，而專戶業(yè)務(wù)可以和投資者直接溝通，一些投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高，因此參與金融衍生產(chǎn)品的程度可能更深。”深圳某基金公司產(chǎn)品規(guī)劃部總監(jiān)認(rèn)為。

　　目前，超過(guò)80%的“一對(duì)多”產(chǎn)品都是所謂“靈活配置”產(chǎn)品，安信證券首席基金分析師付強(qiáng)表示，在缺乏相應(yīng)金融工具的情況下，牛市中絕對(duì)收益產(chǎn)品很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)或一般股票基金，2007年我國(guó)絕大多數(shù)以靈活配置策略為主的陽(yáng)光私募產(chǎn)品就輸給了市場(chǎng)和公募股票基金。而在股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)推出之后，國(guó)內(nèi)基金公司專戶產(chǎn)品可以通過(guò)杠桿提高收益，進(jìn)而為增加其收益水平提供了可能性。

　　代碼　　　名稱　　　　基金管理人　　　　　交易方式　　　管理費(fèi)率(%)　　投資策略　　　最新規(guī)模

　　(億元)

　　000051　　華夏300　　　　華夏基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復(fù)制型　　254.97

　　020011　　國(guó)泰300　　　　國(guó)泰基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復(fù)制型　　76.31

　　050002　　博時(shí)裕富　　博時(shí)基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.98　　　　完全復(fù)制型　　146.37

　　100038　　富國(guó)300　　　　富國(guó)基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　1　　　　　　　增強(qiáng)指數(shù)型　　35.74

　　110020　　易基滬深300　　易方達(dá)基金　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復(fù)制型　　113.85

　　160615　　鵬華300　　　　鵬華基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.75　　　　完全復(fù)制型　　11.07

　　160706　　嘉實(shí)300　　　　嘉實(shí)基金　　　　　　LOF　　　　0.5　　　　　　完全復(fù)制型　　383.96

　　161207　　瑞和300　　　　國(guó)投瑞銀基金　　　　LOF/分級(jí)　　　1　　　　　　　完全復(fù)制型　　1.86

　　161811　　銀華300　　　　銀華基金　　　　　　LOF　　　　0.5　　　　　　完全復(fù)制型　　6.12

　　165309　　建信300　　　　建信基金　　　　　　LOF　　　　0.75　　　　完全復(fù)制型　　45.36

　　202015　　南方300　　　　南方基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.65　　　　完全復(fù)制型　　20.98

　　270010　　廣發(fā)300　　　　廣發(fā)基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.75　　　　完全復(fù)制型　　25.41

　　450008　　國(guó)富滬深300　　國(guó)海富蘭克林基金　　一般開(kāi)放式　　0.85　　　　完全復(fù)制型　　19.89

　　481009　　工銀300　　　　工銀瑞信基金　　　　一般開(kāi)放式　　0.6　　　　　　完全復(fù)制型　　54.75

　　519300　　大成300　　　　大成基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.75　　　　完全復(fù)制型　　75.89

　　519671　　銀河300　　　　銀河基金　　　　　　一般開(kāi)放式　　0.5　　　　　　完全復(fù)制型　　8.63

　　數(shù)據(jù)來(lái)源:海通證券研究所

　　基金投資風(fēng)格或轉(zhuǎn)變

　　“2010年將成為基金投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)折年�！币晃换�金投資總監(jiān)在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，“以前A股市場(chǎng)上只有做多才能掙錢，有了股指期貨后，基金可以通過(guò)賣空合約來(lái)避險(xiǎn)，融資融券業(yè)務(wù)則可以使基金通過(guò)賣空較差的股票來(lái)獲利，這意味著基金的投資視野和手段將大大擴(kuò)展�！�

　　金元比聯(lián)基金投資副總監(jiān)萬(wàn)文俊進(jìn)一步指出：“今后，那些在行業(yè)配置上與基準(zhǔn)或指數(shù)偏離度較高的基金，會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，在操作中應(yīng)當(dāng)回歸均衡。尤其大基金，不太會(huì)在個(gè)別行業(yè)押上高倉(cāng)位�！彼�預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度會(huì)減少。“雖然單日或短期市場(chǎng)波動(dòng)有可能增加，但是拉長(zhǎng)時(shí)間段來(lái)看，像2007、2008年那樣的暴漲和暴跌時(shí)代應(yīng)該是一去不復(fù)返了�！�

　　更重要的是，兩大金融工具的推出，將顯著提高基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金經(jīng)理?xiàng)钣畋硎�，“基金通過(guò)賣出股票的方式降低風(fēng)險(xiǎn)，雖然能夠規(guī)避已賣出股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),但原來(lái)繼續(xù)持有的股票會(huì)因市場(chǎng)下跌而蒙受損失。”而通過(guò)股指期貨來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),基金可以在保持原有股票持倉(cāng)比例不變的情況下,實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)需求。

　　不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為公募基金主動(dòng)參與股指期貨和融資融券的力度將比較謹(jǐn)慎。一方面，相當(dāng)一部分基金在契約中沒(méi)有對(duì)能否參與股指期貨和融資融券作出明確規(guī)定。另一方面，公募基金主要面向普通投資者，他們對(duì)于復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品了解有限，因此公募基金不太可能大量使用股指期貨和融資融券。這一點(diǎn)也符合國(guó)際慣例，多數(shù)國(guó)家都會(huì)嚴(yán)格控制公募基金涉足衍生品的風(fēng)險(xiǎn)，在美國(guó)參與股指期貨力度較大的是以私募為主的對(duì)沖基金。

　　短期而言，國(guó)聯(lián)安基金研究總監(jiān)陳蘇橋表示，大盤(pán)股可能會(huì)因?yàn)橘Y金追捧而產(chǎn)生估值上揚(yáng)的效應(yīng)�！拔覀兛梢钥吹�，在香港市場(chǎng)，小盤(pán)股的估值普遍低于大盤(pán)股，因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)的大盤(pán)股享受更高的流動(dòng)性溢價(jià)�！彼�說(shuō)，如果投資者認(rèn)為某些板塊估值顯著偏低，則會(huì)通過(guò)買入這些低估板塊個(gè)股、賣空股指期貨的策略，來(lái)獲得正收益，這一策略的廣泛使用將最終導(dǎo)致低估值板塊如大盤(pán)股的估值回歸。

　　在大盤(pán)股中，銀行股尤其受到基金的青睞，很重要一個(gè)原因就是，目前這一板塊是大盤(pán)股中估值最低的板塊。同時(shí)，基金的銀行股持倉(cāng)普遍不高。國(guó)信證券研究所銀行業(yè)首席分析師邱志承指出，在股指期貨消息逐漸明確后，會(huì)形成對(duì)持有銀行較少的基金的逼空行情，國(guó)內(nèi)基金由于考核期限較短，羊群效應(yīng)明顯，很可能帶來(lái)銀行板塊估值的明顯修復(fù)。對(duì)于修復(fù)空間的判斷，邱志承認(rèn)為應(yīng)以PB來(lái)作為參考標(biāo)準(zhǔn)，目前銀行PB折價(jià)約24%。“我們判斷銀行板塊相對(duì)大盤(pán)的上漲空間為20%以上。”

　　德圣基金研究中心也建議，投資者可關(guān)注現(xiàn)有基金中重點(diǎn)配置大盤(pán)股尤其是銀行股的基金。事實(shí)上，在2009年末，已有不少基金基于股指期貨的推出預(yù)期，逐漸提高了銀行板塊的配置比例。而從2009年三季報(bào)來(lái)看，有部分基金銀行股配置一直較重，雖然前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不夠搶眼，但接下去可能將受益。

　　同時(shí)，投資者也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，即使市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)股產(chǎn)生超額需求，這也只是推動(dòng)大盤(pán)股的正常風(fēng)格輪換和估值提升。業(yè)內(nèi)人士提醒投資者，對(duì)一些題材類個(gè)股，如果借勢(shì)大漲可能就是出貨行情，大盤(pán)股估值在快速提升后，也需要加以警惕。 (徐國(guó)杰 余喆 )