隨著近期非居民用電上漲2.8分，居民階梯電價(jià)改革將推出，資源緊缺的話題再次成為近期的焦點(diǎn)。12月2日，寧波宣布水價(jià)正式上調(diào)，每立方米上調(diào)0.55元，很多城市也都舉行了水價(jià)上調(diào)的聽證會(huì)。燃?xì)馍蠞q也勢(shì)在必行，所以，新一輪的價(jià)格上漲序幕似已拉開，能源資源類“漲價(jià)”呼之欲出。

　　分析師認(rèn)為，價(jià)格上調(diào)預(yù)期將催生行業(yè)兼并機(jī)會(huì)提高公司業(yè)績(jī)，所以，水務(wù)、電力、燃?xì)夤珊笫袘?yīng)存在一定的投資機(jī)會(huì)。本版特組織中信證券、國(guó)泰君安、國(guó)元證券對(duì)三大板塊的投資策略，以饗讀者。

　　水務(wù)股

　　水價(jià)上調(diào)廠網(wǎng)一體公司最受益

　　背景資料：12月2日，寧波宣布水價(jià)正式上調(diào)，每立方米上調(diào)0.55元，全國(guó)各地啟動(dòng)新一輪水價(jià)上漲，蘭州市政府宣布從11月起，全市居民生活用水價(jià)格每立方米上調(diào)0.3元，此前，天津、上海等城市已上調(diào)水價(jià)，提價(jià)幅度大多為20%以上。進(jìn)入10月份，銀川、哈爾濱等城市也開始醞釀?wù){(diào)價(jià)，而江蘇有13個(gè)城市均在醞釀上調(diào)水價(jià)，各地水價(jià)漲聲一片。

　　行業(yè)分析：供水企業(yè)分廠網(wǎng)一體和躉售兩種。對(duì)于一體化企業(yè)來說，它們往往直接面對(duì)終端用戶，供水結(jié)算價(jià)格就是當(dāng)?shù)匚飪r(jià)局規(guī)定的供水價(jià)格，這種企業(yè)的盈利水平與地方水價(jià)密切相關(guān)，直接受益與當(dāng)?shù)厮畠r(jià)的上漲。對(duì)于躉售方式供水企業(yè)，躉售價(jià)格如果采用與地方政府談并簽定長(zhǎng)期合同的方式確定，則與地方水價(jià)上漲沒有必然關(guān)系，不確定從地方水價(jià)上漲中受益；如果躉售價(jià)格受地方物價(jià)部門直接調(diào)控，則視具體情況有可能從地方水價(jià)上漲中受益。

　　污水處理企業(yè)收費(fèi)一般是與政府談判并簽定長(zhǎng)期合同，并根據(jù)一定的調(diào)價(jià)公式調(diào)價(jià)，水價(jià)中的污水處理費(fèi)是由政府或企業(yè)代政府收取的，水價(jià)的上漲只是增加了政府的支付能力，或緩解了政府的財(cái)政支出壓力。水價(jià)上漲滯后的地區(qū)，政府為了保證污水處理企業(yè)的合理利潤(rùn)率，支付的污水處理費(fèi)大于收取的污水處理費(fèi)，政府利用財(cái)政給予污水企業(yè)補(bǔ)貼。公司已有的污水處理項(xiàng)目不直接受益于水價(jià)上漲。

　　綜上，廠網(wǎng)一體的供水公司是水價(jià)上調(diào)的最受益者，部分躉售業(yè)務(wù)也有可能受益于水價(jià)上調(diào)。在目前水價(jià)上漲預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)間段，行業(yè)選股思路首先要考慮上市公司供水業(yè)務(wù)所在區(qū)域水價(jià)上調(diào)的預(yù)期強(qiáng)弱，以及水價(jià)上調(diào)的具體環(huán)節(jié)，結(jié)合上市公司供水業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式和收入占比，判斷上市公司能否受益以及受益程度。

　　投資策略：中信證券研究報(bào)告認(rèn)為，A股6家供水業(yè)務(wù)占比超過20%的水務(wù)上市公司中，首創(chuàng)股份、錢江水利將從地方水價(jià)上漲中直接受益，南海發(fā)展盡管以躉售為主，但由于躉售對(duì)象為多個(gè)村鎮(zhèn)級(jí)水務(wù)公司，價(jià)格由物價(jià)部門統(tǒng)一制定，回與終端水價(jià)一定程度上聯(lián)動(dòng)，也將從中受益。假設(shè)自來水平均價(jià)格上漲10%、15%、20%，根據(jù)2008年公司兩類業(yè)務(wù)收入占比和EPS，對(duì)上市公司盈利水平對(duì)水價(jià)上調(diào)的敏感度進(jìn)行了測(cè)試。結(jié)合公司的當(dāng)前股價(jià)和估值水平，建議關(guān)注估值較低、成長(zhǎng)性確定而對(duì)水價(jià)高度敏感的南海發(fā)展。

　　燃?xì)夤?

　　價(jià)格上漲中石油中石化最受惠

　　背景資料：在天然氣供應(yīng)吃緊的情形下,天然氣價(jià)格的一路高漲在全國(guó)多個(gè)省市已普遍出現(xiàn),從11月初開始,天然氣價(jià)格一路高漲,華南地區(qū)目前已從每噸4000元左右漲至4500-5200元/噸,北方地區(qū)由3250元/噸漲至3800元/噸,半個(gè)月之內(nèi)國(guó)內(nèi)天然氣批發(fā)價(jià)格平均每噸已暴漲500-700元。

　　行業(yè)分析：從資源儲(chǔ)量來說，天然氣在我國(guó)屬于短缺資源。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，對(duì)天然氣這種清潔、高效的能源消費(fèi)需求必然會(huì)持續(xù)上升，天然氣進(jìn)口量也會(huì)進(jìn)一步加大。

　　目前我國(guó)天然氣價(jià)格以政府定價(jià)為主，但已落實(shí)的進(jìn)口天然氣價(jià)格普遍高于當(dāng)前的國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格。隨著西氣東輸二線西段于今年年底前建成投產(chǎn)，來自土庫(kù)曼斯坦的天然氣將如期進(jìn)入我國(guó)。西氣東輸二線預(yù)計(jì)將于2011年全線貫通，2012年輸氣量將達(dá)到300億立方米。根據(jù)有關(guān)協(xié)議，可供我國(guó)的中亞天然氣資源有望進(jìn)一步提高到每年450億至500億立方米。根據(jù)初步測(cè)算，土庫(kù)曼斯坦天然氣到我國(guó)邊境的含稅價(jià)格加上國(guó)內(nèi)管道運(yùn)輸費(fèi)用后，到各地門站的價(jià)格要比現(xiàn)行門站價(jià)格高出一倍左右。

　　受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，目前天然氣價(jià)格和原油價(jià)格比較低，未來國(guó)際天然氣價(jià)格仍會(huì)走高。國(guó)內(nèi)天然氣需求快速增長(zhǎng)。2000-2008年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量年均增長(zhǎng)14.2%，同期進(jìn)口天然氣、LNG同樣迅速增長(zhǎng)，過去1年中國(guó)簽署的液化天然氣采購(gòu)總量接近1400萬噸/年。EIA預(yù)計(jì)中國(guó)天然氣消費(fèi)量將由2005年的1.7 Trillion Cubic Feet增長(zhǎng)至2030年6.8 Trillion Cubic Feet。

　　盡快建立反映市場(chǎng)供求關(guān)系和可替代能源價(jià)格變化的天然氣價(jià)格形成機(jī)制，理順國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格，已成為國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格改革的必然趨勢(shì)。天然氣定價(jià)機(jī)制改革方案已完成向三大石油公司的意見征詢,這標(biāo)志著天然氣改革即將出臺(tái)。

　　投資策略：國(guó)元證券研究報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)天然氣用量將保持快速增長(zhǎng)，天然氣價(jià)格上漲將提升上游生產(chǎn)商的盈利，對(duì)于管道輸送企業(yè)，輸氣量的上升和管輸費(fèi)價(jià)格的提升將帶來公司盈利的增長(zhǎng)。對(duì)與下游行業(yè)，天然氣價(jià)格上漲將提升生產(chǎn)成本，煤頭尿素以及清潔煤技術(shù)生產(chǎn)廠家將相對(duì)受益。

　　目前國(guó)內(nèi)天然氣生產(chǎn)主要集中在幾大石油公司，中石油(601857)、中石化(600028)是A股天然氣價(jià)格上漲的最大受益者；受益的燃?xì)夤�司有陜天然�?002267)、長(zhǎng)春燃?xì)?600333)、大通燃?xì)?000593)等；下游化工企業(yè)如華魯恒升(600426)等將受益。

　　電力股

　　已走出產(chǎn)能利用率下降周期

　　背景資料：自2009年11月20日起，全國(guó)銷售電價(jià)每千瓦時(shí)平均提高2.8分錢，高于市場(chǎng)預(yù)期。銷售電價(jià)提高主要用于三個(gè)方面：一是理順發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)與銷售電價(jià)關(guān)系；二是提高可再生能源電價(jià)附加標(biāo)準(zhǔn)到每千瓦時(shí)0.4分錢；三是將各省(區(qū))銷售電價(jià)每千瓦時(shí)提高0.2分錢，用于解決電網(wǎng)企業(yè)“一戶一表”改造投資還本付息等問題。同時(shí)，居民階梯電價(jià)改革將推出。

　　行業(yè)分析：由于2009年三、四季度部分地區(qū)火電盈利已大幅回升，盈利較差地區(qū)電價(jià)也于近期得到小幅上調(diào)。在2010年通脹壓力不明且經(jīng)濟(jì)二次探底可能性仍在的情況下，政府在上網(wǎng)、銷售電價(jià)上的輾轉(zhuǎn)騰挪空間已有限，再次大范圍上調(diào)或下調(diào)電價(jià)的概率很小。

　　比較確定的是，按照我們對(duì)2010年全年發(fā)電量增速8%左右、新增裝機(jī)增速6-7%的預(yù)測(cè)，2010年火電機(jī)組利用率(水電機(jī)組利用率不予預(yù)測(cè))將與2009年持平或略高，結(jié)束2005-2009長(zhǎng)達(dá)五年之久的產(chǎn)能利用率下降周期，前提是不出現(xiàn)江河來水特好年份。

　　從以上測(cè)算中可以看出，2010年火電行業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)粢��?009年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，綜合煤價(jià)漲幅不能高于2%，但目前看來較難實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)火電企業(yè)在近期上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)希望不大的情況下，仍將會(huì)與煤炭企業(yè)進(jìn)行類似于2008年底的艱苦談判，甚至可能再次出現(xiàn)合同價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)都未確定的局面。

　　電價(jià)改革加速進(jìn)行當(dāng)然對(duì)困境中的行業(yè)大有裨益，正所謂窮則思變。但不應(yīng)對(duì)電力體制改革的進(jìn)程過于樂觀。最重要的三項(xiàng)內(nèi)容——直購(gòu)電、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)和輸配電價(jià)制定短期都看不到突破的曙光。其他諸如水電電價(jià)逐步調(diào)整、銷售電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)聯(lián)動(dòng)、可再生能源價(jià)格體系制定等都不涉及電價(jià)改革的核心內(nèi)容。直購(gòu)電受制于政策支持力度——直購(gòu)電合同容量被剔除出計(jì)劃電量分配基數(shù)，將嚴(yán)重阻滯發(fā)電企業(yè)參與直購(gòu)電試點(diǎn)的積極性，進(jìn)而也達(dá)不到促進(jìn)輸配電價(jià)合理形成的預(yù)期效果。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)更是僅僅要開始推進(jìn)試點(diǎn)，1-2年內(nèi)不宜對(duì)其給行業(yè)帶來的影響過高估量。

　　倒是直購(gòu)電試點(diǎn)，將其看做一種非連續(xù)報(bào)價(jià)的局部地區(qū)“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”，若能在政策支持力度上給與加強(qiáng)(改變“直購(gòu)電合同容量被剔除出計(jì)劃電量分配基數(shù)”)，將有效地促進(jìn)發(fā)電以及電力大用戶的效率提升、優(yōu)勝劣汰，實(shí)現(xiàn)參與其中發(fā)、用電部門的徹底市場(chǎng)化。同時(shí)可能給相關(guān)上市公司帶來投資機(jī)會(huì)，主要體現(xiàn)在參與直購(gòu)電機(jī)組比例較高的發(fā)電類公司，其業(yè)績(jī)將不同幅度的好于行業(yè)平均水平，也意味著行業(yè)盈利能力的分化趨勢(shì)更加明顯。

　　投資策略：國(guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為，水電比例較高或?qū)⑻岣咔夜乐挡桓叩墓�司。首選國(guó)電電力(600795)；2010-2011年規(guī)模將有明顯增長(zhǎng)的公司，首選上海電力(600021)；電力資產(chǎn)證券化趨勢(shì)。具體表現(xiàn)形式多為資產(chǎn)注入、資產(chǎn)收購(gòu)。2010年仍將有電力公司實(shí)現(xiàn)大股東的電力資產(chǎn)注入或外部收購(gòu)，但對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊穹�度不宜過于樂觀；直購(gòu)電如能順利推廣，可能給部分中小型公司帶來業(yè)績(jī)?cè)隽�；參股券商、有色、地產(chǎn)等強(qiáng)周期性行業(yè)的電力公司。對(duì)于該類公司，主要關(guān)注點(diǎn)多在所參股的其他行業(yè)。建議關(guān)注漳澤電力(000767)、明星電力(600101)。