投資者對(duì)政策面的擔(dān)憂引發(fā)市場下跌，迪拜事件對(duì)大宗商品價(jià)格的打擊加劇了這種憂慮情緒，這一方面表明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是一蹴而就，另一方面也給連續(xù)上漲的市場一個(gè)調(diào)整的理由。我們認(rèn)為，隨著各種擾動(dòng)因素趨于明朗，短期市場將逐漸震蕩走穩(wěn)，而宏觀經(jīng)濟(jì)向上趨勢(shì)不變，我們中期依然看好市場。

　　政策基調(diào)趨穩(wěn)

　　近期政策面消息不斷，有傳言稱銀行資本充足率將提至13%，投資者擔(dān)心銀行大規(guī)模再融資對(duì)市場構(gòu)成壓力，同時(shí)擔(dān)憂中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將加快政策退出步伐。一系列負(fù)面消息對(duì)投資者心理造成恐慌，引致市場大幅下跌。這與8月份市場下跌非常相似，也是在累積較大漲幅后，市場在各種政策擔(dān)憂中出現(xiàn)調(diào)整。

　　不過我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中政策的擾動(dòng)是必然現(xiàn)象，需理性看待。刺激政策是此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市上漲的主要推手，但在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇大勢(shì)已定的背景下，政策力度減弱、重心轉(zhuǎn)移甚至逐步退出是必然規(guī)律，不必過分憂慮。對(duì)于市場而言，負(fù)面消息給連續(xù)上漲的股市一個(gè)調(diào)整的理由，而且從情緒面看，我們監(jiān)測(cè)的基金倉位接近歷史高點(diǎn)，市場短期調(diào)整的必要條件已經(jīng)具備。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)已定，未來將逐步緩解市場對(duì)政策的過分擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)，提高銀行資本充足率到13%的可能性很小，雖然銀行再融資壓力較大，但融資額總體規(guī)模不會(huì)太大，而且由于大陸、香港兩地同時(shí)融資，因此對(duì)A股市場的影響有限。

　　對(duì)于市場普遍擔(dān)心的政策方向問題，上周五中央政治局會(huì)議分析研究2010年經(jīng)濟(jì)工作，實(shí)際上定下了即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)：政策基本方向不變，強(qiáng)調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)，未提及防通脹。我們預(yù)計(jì)，隨著政策基調(diào)趨穩(wěn)，市場對(duì)政策退出的擔(dān)憂將逐步緩解。

　　迪拜事件可能有驚無險(xiǎn)

　　11月25日迪拜財(cái)政部要求債權(quán)團(tuán)凍結(jié)房地產(chǎn)開發(fā)商N(yùn)akheel及其母公司迪拜世界(Dubai World，經(jīng)營房地產(chǎn)、港口和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目)的債務(wù)，以便進(jìn)行債務(wù)重組，凍結(jié)時(shí)間為期一年。據(jù)估算，迪拜世界的債務(wù)約590億美元，占迪拜總計(jì)約800億美元債務(wù)的74%。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪于消息公布當(dāng)日下調(diào)了全部6家迪拜國有企業(yè)的債權(quán)信用等級(jí)。在倫敦金融市場，迪拜債券的信用違約互換(CDS)利率暴漲。受此消息影響，國際主要大宗商品價(jià)格下跌，歐美主要股指劇烈震蕩。但值得一提的是，與迪拜金融關(guān)系最為密切的歐洲，上周五主要股指大幅低開后震蕩走高并最終收陽，表明在事件當(dāng)前狀況下，投資者對(duì)其擔(dān)憂有限。

　　我們認(rèn)為，迪拜事件對(duì)國際市場的影響不應(yīng)夸大。此次迪拜事件的嚴(yán)重程度遠(yuǎn)比不上雷曼破產(chǎn)，即使比之冰島，迪拜無論債務(wù)/GDP比例還是債務(wù)絕對(duì)額都不算高，且為中東地區(qū)乃至歐亞及南北半球的交通樞紐，以及阿聯(lián)酋聯(lián)邦的商貿(mào)中心，考慮到迪拜主權(quán)基金在全球范圍持有優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)及企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)，迪拜的基本面狀況遠(yuǎn)好于北歐小國冰島。

　　而且，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升趨勢(shì)難以轉(zhuǎn)向。當(dāng)前市場有觀點(diǎn)認(rèn)為迪拜債務(wù)重組可能引發(fā)對(duì)新興市場風(fēng)險(xiǎn)的重估，但我們認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)漸次走出危機(jī)、流動(dòng)性充裕的當(dāng)下，迪拜事件對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場及資金流向的趨勢(shì)可能將只構(gòu)成“輕微擾動(dòng)”，擾動(dòng)的幅度和時(shí)間視未來迪拜為債務(wù)融資的難易程度而定，尤其是阿布扎比等阿聯(lián)酋央行的援助態(tài)度。此外，當(dāng)前迪拜危機(jī)所處的全球流動(dòng)性環(huán)境較冰島危機(jī)時(shí)遠(yuǎn)為寬松，主要貨幣極低的拆借利率、迪拜在全球范圍內(nèi)擁有多處較優(yōu)良的可變現(xiàn)資產(chǎn)也有利于迪拜政府通過各種渠道籌集短期資金。

　　拋開具體過程，我們認(rèn)為，“輕微擾動(dòng)”是大概率事件，全球整體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的短期調(diào)整反而可能為投資者提供入場機(jī)會(huì)。

　　關(guān)注低碳和區(qū)域

　　目前受國內(nèi)外各種負(fù)面消息的影響，大盤震蕩加劇，市場受情緒面影響較大，風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤短期難以看到。因此，我們建議繼續(xù)關(guān)注主題性投資機(jī)會(huì)，主要是低碳經(jīng)濟(jì)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)。

　　哥本哈根會(huì)議召開在即，低碳經(jīng)濟(jì)值得繼續(xù)關(guān)注。聯(lián)合國氣候變化大會(huì)將于12月7日至18日在丹麥?zhǔn)锥几绫竟�根舉行，雖然各國預(yù)期大會(huì)難以達(dá)成具有法律效力的最終協(xié)議，但人們對(duì)達(dá)成一項(xiàng)政治協(xié)議仍抱有很高期望。中國政府于11月25日宣布：到2020年我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%-50%，并作為約束性指標(biāo)納入國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃。從主題投資機(jī)會(huì)看，未來一段時(shí)間，低碳概念個(gè)股仍然值得關(guān)注。

　　繼續(xù)深挖區(qū)域投資機(jī)會(huì)，本周關(guān)注“黃河三角洲區(qū)域”。根據(jù)2008年4月山東省政府出臺(tái)的《黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，未來將圍繞山東東營、濱州、濰坊、萊州四地建設(shè)臨港工業(yè)區(qū)，重點(diǎn)發(fā)展化工、物流、生物育種等產(chǎn)業(yè)，并加強(qiáng)鹽堿灘涂區(qū)域的環(huán)境保護(hù)和生態(tài)綜合利用。一旦該區(qū)域規(guī)劃上升為國家級(jí)規(guī)劃，將對(duì)該地區(qū)長遠(yuǎn)發(fā)展帶來政策利好。( 中信證券研究部策略組 )