●創(chuàng)業(yè)板登場(chǎng)引發(fā)股市大幅波動(dòng)

　　●推出股指期貨能分散降低風(fēng)險(xiǎn)

　　●股市規(guī)模流動(dòng)性提供實(shí)施條件

　　●期貨市場(chǎng)完善也奠定制度基礎(chǔ)

　　經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的期待，創(chuàng)業(yè)板于10月31日如愿登場(chǎng)。興許是“中國(guó)式的納斯達(dá)克”這一稱謂給予了太高的期冀，創(chuàng)業(yè)板首日推出就引起爆炒。然而令人出乎意料的是，次日創(chuàng)業(yè)板幾乎全線跌停。受此影響，主板市場(chǎng)也經(jīng)歷了較大幅度的波動(dòng)，凸顯了證券市場(chǎng)巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。推出股指期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在此時(shí)顯得尤為必要。同時(shí)，股指期貨的推出也將承接創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新夢(mèng)，在邏輯上具有合理性和必然性。

　　由于股指期貨屬于金融期貨，其不存在交割問(wèn)題，到期日價(jià)格強(qiáng)制收斂，使得股指期貨的定價(jià)效率要高于一般商品期貨品種，因此股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)及預(yù)測(cè)功能可以說(shuō)是所有期貨品種中最好的。在此意義上，股指期貨將成為引領(lǐng)投資者的燈塔，從而避免盲目投資所導(dǎo)致的追漲殺跌。另一方面，股指期貨的推出也將豐富投資者的投資策略，套利交易的引入也將促使股指處于合理價(jià)值區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，從而將進(jìn)一步推廣價(jià)值投資的理念。

　　由于用股指期貨進(jìn)行套保的投資者并不急于拋售股票，從而可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)與信心的作用。同時(shí)，投資者還可利用期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)之間的偏離進(jìn)行套利交易，實(shí)現(xiàn)偏離的迅速回歸，從而減弱市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，股指期貨具有減緩股指波動(dòng)的作用相當(dāng)顯著。根據(jù)30個(gè)股票市場(chǎng)自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)最大跌幅的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，22個(gè)推出股指期貨的國(guó)家，股指跌幅平均為46.91%；8個(gè)沒(méi)有推出股指期貨的國(guó)家，股指平均跌幅高達(dá)63.15%。

　　經(jīng)歷了金融危機(jī)的洗禮，企業(yè)和個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)得到了大幅的提升。利用衍生品進(jìn)行合理的避險(xiǎn)已經(jīng)是國(guó)際通行的做法。

　　事實(shí)上，一直以來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏高，在現(xiàn)實(shí)中體現(xiàn)為股價(jià)的暴漲暴跌。有學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析指出，中國(guó)股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為 65.7%，大大高于美、英、法等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。環(huán)顧當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)板的大幅波動(dòng)給主板市場(chǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響也將一直存在，長(zhǎng)此以往，會(huì)制約中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。推出股指期貨，將有效分散和降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，減緩股票市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，無(wú)論從宏觀還是微觀上，在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上推出股指期貨都具有重要意義。

　　另一方面，由于人民幣國(guó)際化腳步的不斷加快，匯率的波動(dòng)愈加頻繁，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化導(dǎo)致利率的頻繁波動(dòng)，也需要相應(yīng)的工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。股指期貨作為準(zhǔn)備最為充分的場(chǎng)內(nèi)金融衍生品，其先行試水將形成良好的示范效應(yīng)，從而推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的良性發(fā)展。

　　期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展離不開(kāi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的支撐。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，投資者具有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求。同時(shí)，股市的規(guī)模和流動(dòng)性均為推出股指期貨提供了可行的條件。與此同時(shí)，期貨市場(chǎng)的不斷完善將為推出股指期貨奠定制度基礎(chǔ)。在交易、結(jié)算制度的完備性，交易系統(tǒng)壓力測(cè)試的完成性，會(huì)員結(jié)構(gòu)的合理性，風(fēng)險(xiǎn)防范措施的完善性，以及期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化性上，證監(jiān)會(huì)、中金所對(duì)于股指期貨上市所做的準(zhǔn)備工作可謂無(wú)微不至。而《期貨管理?xiàng)l例》的頒布則在制度層面上規(guī)范了期貨市場(chǎng)的發(fā)展，《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定(試行)》的實(shí)施更是為股指期貨的推出鋪平了最后的道路。在跨過(guò)百萬(wàn)億元的大關(guān)后，期貨市場(chǎng)將迎來(lái)新的高速發(fā)展時(shí)期，而金融期貨作為其中的重頭戲，相信必將會(huì)有精彩的表現(xiàn)。

　　后危機(jī)時(shí)代，場(chǎng)外衍生品場(chǎng)內(nèi)化、復(fù)雜衍生品簡(jiǎn)單化將成為金融衍生品今后一段時(shí)期內(nèi)發(fā)展的基調(diào)。因此，股指期貨等基礎(chǔ)性衍生品的高速發(fā)展將成為不可避免的趨勢(shì)。我們應(yīng)當(dāng)順應(yīng)這一潮流，把握當(dāng)前這一低成本改革的良機(jī)，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，在金融創(chuàng)新方面適當(dāng)?shù)夭扔烷T(mén)。創(chuàng)業(yè)板的上市正是這一思路的體現(xiàn)，而股指期貨作為保駕護(hù)航的工具，也應(yīng)當(dāng)緊隨其后。十年磨一劍，股指期貨應(yīng)是出鞘之時(shí)。

　　(胡俞越  北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)，教授)