市場從上周五開始連續(xù)調整，數(shù)據(jù)顯示，機構投資者賣出的力度較大，銀行、地產(chǎn)等核心品種成為賣出的主要品種。流動性趨緊是近期市場走軟的主要原因，考慮到上市公司業(yè)績增長和當前國債的收益水平，市場牛市格局沒有發(fā)生根本性變化。

　　流動性因素推動短期調整

　　最近幾個交易日的調整是多方面因素所促成：一、市場憂慮短期擴容速度超過市場承受力，引發(fā)投資者對流動性趨緊的憂慮；二、美元指數(shù)連續(xù)反彈，對A股市場形成一定的影響；三、過度炒作概念股，對市場壓力較大。

　　但我們注意到，市場整體估值水平并沒有出現(xiàn)泡沫的跡象，昨天AH股溢價指數(shù)創(chuàng)出歷史新低，昨天該指數(shù)報112.7點，表明A股估值較港股高12.7%。

　　資金利率上升

　　預示流動性趨緊

　　決定市場運行方向的主要因素有三個——估值、流動性和經(jīng)濟本身，三個因素缺一不可。割裂地看待市場，必然會出較大的偏差。

　　近期投資者更愿意從流動性的角度來看待市場，而不理會當前市場估值狀況和經(jīng)濟狀況，這顯然不夠全面。從流動性看：一、資金的供應確實比上半年緊得多，一方面是單月新增信貸降低，另一方面是實體經(jīng)濟對資金的吸納力有所加強，導致進入虛擬經(jīng)濟的資金相對較少；二、資金需求增加。一方面是股票價格的上升導致同樣股數(shù)的股票對資金的需求增加，另一方面，市場擴容迅速、大小非減持力度加大。這兩方面因素增加了對資金的需求。

　　流動性趨緊的格局還可以從各種資金的利率上反映出來，下半年民間借貸利率、銀行貼現(xiàn)利率、回購利率等都比上半年明顯上升，但依然比2008年平均水平低50%。

　　僅從流動性的角度看，市場可能會出現(xiàn)較大的調整，但市場估值狀況和經(jīng)濟基本面的情況卻指向另一個方向。

　　估值和基本面

　　依然支持市場走高

　　從估值看，當前A股估值僅比H股估值高12%，這一比價水平是歷史上最低的。當前，滬深300(3131.026,0.00,0.00%)指數(shù)對未來12個月預期收益的市盈率為16.5倍，而標準普爾500指數(shù)的動態(tài)市盈率為17.5倍。

　　從股票、債券、房產(chǎn)三大類資產(chǎn)收益率對比的情況看，股票也處在最有利的位置。當前股票收益率超過5%(市盈率倒數(shù))，十年期國債收益率僅為3.54%，房產(chǎn)收益率(租金收益率)僅為3%。股市依然是最好的投資場所。由于當前市場普遍預期2009年和2010年上市公司凈利潤將增長20%和22%，以國債收益率水平為基準，2010年上證指數(shù)的目標點位是4500點。

　　今年GDP二季度的單季年化增速已接近15%，三季度有望保持類似的增速。目前海外大行對中國全年GDP增長的預測正在不斷上調中，部分樂觀的大行認為，中國2009年GDP增速將達9.4%，2010年增速將達10%以上。相應看，上市公司利潤增長也處在季度環(huán)比不斷增長的態(tài)勢中。從以往的情況看，股市不會在如此背景下持續(xù)回落。當前A股市場估值和經(jīng)濟基本面依然支持市場走高。

　　投資者擔憂的流動性問題也存在解決的辦法——調節(jié)發(fā)行的節(jié)奏或者加大市場資金供應，交易所正在大力推出ETF指數(shù)基金。在市場估值合理、經(jīng)濟基本面積極的大背景下，流動性問題不會成為真正的問題，牛市的格局并沒有發(fā)生變化。( 中證投資 徐輝)