股市運(yùn)行的大方向是由基本面(主要看存貨周期，兼看資本支出周期、房地產(chǎn)市場(chǎng)周期、大宗商品市場(chǎng)周期)決定的，如果宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是向上的，股市要么是牛市(如1998年6月至2000年6月)，要么是比較強(qiáng)的平衡市(如2002年1月至2004年3月)，但不會(huì)是熊市。如果宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是向下的，股市要么是熊市(如2004年3月至2005年3月)，要么是比較弱的平衡市(如1997年1月至1998年6月)，但不會(huì)是牛市。而且，股市的拐點(diǎn)，通常滯后存貨周期的拐點(diǎn)兩個(gè)月左右。

　　目前，宏觀經(jīng)濟(jì)是向上的，本輪存貨周期的頂峰在2011年3月份左右，這意味著：第一，從2008年11月至2011年3月，中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行的大方向是向上的，要么是牛市，要么是比較強(qiáng)的平衡市；第二，在本輪宏觀經(jīng)濟(jì)向上的周期中，股市的最低點(diǎn)已經(jīng)探明(出現(xiàn)在2008年10月份)，最高點(diǎn)將出現(xiàn)在2011年5月份左右。基本面決定框架(即基本面的趨勢(shì)決定股票市場(chǎng)的趨勢(shì))，技術(shù)面決定細(xì)節(jié)，有關(guān)中國(guó)股票市場(chǎng)將運(yùn)行大C浪的論調(diào)是不足為信的。

　　8月4日以來(lái)，股市出現(xiàn)了一波猛烈的回調(diào)(或下跌)，短短20個(gè)交易日，最大跌幅達(dá)24.10%。從性質(zhì)上看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)是向上的，本次回調(diào)不會(huì)是熊市的開(kāi)始，只會(huì)是牛市中的回調(diào)或市場(chǎng)進(jìn)入階段性平衡市的標(biāo)志。牛市中回調(diào)(技術(shù)性回調(diào))的特征是：宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向上沒(méi)有改變、股市回調(diào)時(shí)間在5周以內(nèi)、回調(diào)幅度可大可小等。標(biāo)志著進(jìn)入階段性平衡市的回調(diào)，其特征是：宏觀經(jīng)濟(jì)基本面有可能出現(xiàn)回調(diào)、股市回調(diào)時(shí)間超過(guò)5周等。

　　我們傾向于認(rèn)為，8月4日以來(lái)，股市的回調(diào)(或下跌)僅是牛市中的技術(shù)性回調(diào)，回調(diào)已于9月1日結(jié)束，未來(lái)幾個(gè)月股市震蕩上漲的可能性較大，主要理由如下：一是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向上的趨勢(shì)沒(méi)有改變，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量萎縮不足以說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)整體將二次探底。例如，2005年8月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)率達(dá)到階段峰值后，2005年9月至2006年8月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)率起起落落，至2006年8月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)率達(dá)到階段性低谷，但在存貨周期整體向上的作用下，此后商品房銷售面積同比增長(zhǎng)率不斷回升，至2007年8月達(dá)到56.10%。期間，商品房銷售面積的大幅波動(dòng)并沒(méi)有影響股票市場(chǎng)的穩(wěn)步上漲。二是回調(diào)幅度雖大，但回調(diào)時(shí)間較短，符合牛市中回調(diào)的特征。當(dāng)然，如果后市大盤(pán)擊穿9月1日低點(diǎn)，回調(diào)的時(shí)間可能就比較長(zhǎng)了，對(duì)本輪市場(chǎng)回調(diào)的性質(zhì)也當(dāng)重新審視�！�

　　(蘇巖 作者系某知名基金公司基金經(jīng)理)