近期A股市場(chǎng)經(jīng)歷了疾風(fēng)暴雨式的下跌，上證綜指三周累計(jì)下跌近15%。盡管宏觀政策基調(diào)不變，支持市場(chǎng)牛市的基礎(chǔ)尚在，但許多微觀信號(hào)已經(jīng)使相當(dāng)一批投資者開始離場(chǎng)。我們保守地認(rèn)為，市場(chǎng)在“七上八下”之后難以見(jiàn)到“金九銀十”，大盤上漲動(dòng)力不足，將以寬幅震蕩為主。

　　資金面將有所改變

　　面對(duì)前7月7.73萬(wàn)億元的巨量新增信貸，監(jiān)管層和各銀行均趨于謹(jǐn)慎。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已要求中小商業(yè)銀行將資本充足率從10%上調(diào)至12%，下半年中小銀行信貸投放將有所放緩。7月，股份制商業(yè)銀行新增人民幣貸款僅200億元左右，信貸大幅減少，華夏銀行、中信銀行、民生銀行等多家銀行甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　下半年信貸投放的規(guī)模將因此更看重國(guó)有商業(yè)銀行的表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)銀行信貸新增7.37萬(wàn)億元，其中工農(nóng)中建四大銀行共投放3.26萬(wàn)億元，與年初相比增幅約26%，而13家股份制商業(yè)銀行共投放信貸2.02萬(wàn)億元，與年初相比增幅約37%。目前各方面基本形成了共識(shí)：上半年信貸猛增的勢(shì)頭已不可持續(xù)，今后一段時(shí)期，銀行的貸款投向也將發(fā)生相應(yīng)的變化。可以預(yù)見(jiàn)，下半年(信貸增長(zhǎng))不可能像上半年這么樣快的速度。當(dāng)然，盡管銀行信貸規(guī)�？傮w傾向于收緊，但急剎車式的大起大落也不太會(huì)出現(xiàn)。

　　　宏觀數(shù)據(jù)難說(shuō)樂(lè)觀

　　財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份國(guó)企收入和利潤(rùn)總額比上月分別下降7.2%、7.2%。其中中央企業(yè)收入7月比6月環(huán)比下降9.7%。地方國(guó)企則環(huán)比下降2.8%。上半年巨量固定資產(chǎn)投資，但還沒(méi)有充分體現(xiàn)到企業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)上。企業(yè)收入和利潤(rùn)出現(xiàn)環(huán)比下降的緣由不太好理解，還需要繼續(xù)觀察后續(xù)數(shù)字。

　　對(duì)于投資，前7月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速出現(xiàn)了小幅回落，比上半年回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中前7月房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)11.6%，反彈還比較微弱。在銀行新增信貸規(guī)�？s減、貨幣政策進(jìn)行微調(diào)的情況下，國(guó)內(nèi)投資增速有明顯下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　近期很多人期望我國(guó)出口貿(mào)易有所改善。美國(guó)、日本、德國(guó)和法國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)均已恢復(fù)增長(zhǎng)，這將拉動(dòng)中國(guó)出口貿(mào)易的改善。對(duì)此，需要冷靜分析。歐美未來(lái)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平可能要降低，受到金融危機(jī)的洗禮，經(jīng)歷了高失業(yè)率，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的消費(fèi)貢獻(xiàn)將減少，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差將可能因此收窄，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更多地需要依賴于內(nèi)需。未來(lái)一段時(shí)間的信貸和投資的減少，應(yīng)該使我們對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性保持高度警惕。

　　市場(chǎng)上升動(dòng)力不足

　　許多機(jī)構(gòu)之前對(duì)國(guó)內(nèi)三季度、四季度GDP增長(zhǎng)給出了樂(lè)觀的預(yù)測(cè)。近期許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使我們不應(yīng)該“過(guò)分樂(lè)觀”。目前股票市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境與前期有較大不同。在過(guò)去一段時(shí)間中，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好，政策刺激力度大。而當(dāng)前，宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半，判斷分歧，銀行信貸略有收緊，政策刺激的邊際效果減弱，股票市場(chǎng)上升動(dòng)力因此不足。

　　在資金層面略有收緊的情況下，股票市場(chǎng)供應(yīng)卻在擴(kuò)大。創(chuàng)業(yè)板的推出、H股回歸A股市場(chǎng)，都將增大市場(chǎng)供應(yīng)。中國(guó)北車65億元融資獲批，中國(guó)冶金科工160億元的融資也將于近期上會(huì)，新股帶來(lái)的擴(kuò)容壓力，將使A股再受資金層面的考驗(yàn)。

　　近期美股道指與標(biāo)普500創(chuàng)年內(nèi)新高，卻未能對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生正面拉動(dòng)。全球金融危機(jī)留下的深刻傷痕，將使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程艱難。一旦歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有反復(fù)，主要股指向下調(diào)整，又將對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。這是A股市場(chǎng)運(yùn)行需要關(guān)注的短期風(fēng)險(xiǎn)。(西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理 解學(xué)成)