上周大盤創(chuàng)下了6個(gè)月以來最大周跌幅，關(guān)鍵點(diǎn)位3150點(diǎn)的跌破確認(rèn)了中期調(diào)整的趨勢。一周以來市場運(yùn)行態(tài)勢發(fā)生了太大的變化。在審視市場變化的過程中，我們發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)未來市場運(yùn)行的三大因素將是：流動(dòng)性“洪峰”已經(jīng)過去、經(jīng)濟(jì)超樂觀預(yù)期需要修正、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢沒有改變。

　　資金推動(dòng)型行情終結(jié)

　　7月份信貸增量回落到3559億元，基本符合市場預(yù)期。信貸增速的回落趨勢已經(jīng)明確，宏觀流動(dòng)性超寬松對A股反彈的推動(dòng)力將減弱。另外，7月份企業(yè)存款減少450億元，居民存款減少192億元，儲(chǔ)蓄搬家已經(jīng)顯性化。存款活期化未來將成為支撐A股市場的重要力量。雖然7月份信貸增量回落符合預(yù)期，但市場趨勢的逆轉(zhuǎn)的重要表現(xiàn)是，流動(dòng)性“洪峰”過去終結(jié)了資金推動(dòng)型行情。上周五強(qiáng)勢題材股大面積“塌方”是重要標(biāo)志。

　　資金推動(dòng)型行情后續(xù)負(fù)面影響是：激烈且持續(xù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。因此，撤離“泡沫地帶”將是短期重要的策略選擇。

　　基金重倉對大盤形成壓力

　　7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)除了出口，整體上沒有出現(xiàn)超預(yù)期的因素，而固定資產(chǎn)投資、工業(yè)企業(yè)利潤增速還略低于市場預(yù)期。前期我們在分析上市公司2009年中期業(yè)績變化趨勢時(shí)的觀點(diǎn)是：相對于1季度，2季度上市公司業(yè)績恢復(fù)的“V”型右側(cè)將趨于平坦，相對于加速上漲的股價(jià)，市場的估值壓力將趨沉重。因此我們認(rèn)為，市場對經(jīng)濟(jì)超樂觀預(yù)期的修正過程將對大盤形成短期壓力。這種壓力將通過處于歷史高倉位狀態(tài)的基金減倉操作釋放。

　　前期基金發(fā)行熱潮與排名攀比形成的基金行為“正反饋環(huán)”(基金發(fā)行→被動(dòng)建倉→大盤股上漲→基金業(yè)績優(yōu)異→基金更大規(guī)模發(fā)行)，一直是大盤大起大落的重要市場內(nèi)部因素。我們認(rèn)為本輪調(diào)整的趨勢性壓力要大于市場外部宏觀與政策層面的壓力，而趨勢性調(diào)整又具有自我強(qiáng)化的特征。3150點(diǎn)這一前期低點(diǎn)跌破后，3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)不存在實(shí)質(zhì)性的支撐。在市場常態(tài)運(yùn)行的假設(shè)下，我們中期策略中2400-3300核心波動(dòng)區(qū)域的中位線2850具有提供本輪調(diào)整“著陸點(diǎn)”的可能。但基金操作策略的趨同性使大盤的漲跌皆超預(yù)期，這在歷史上已經(jīng)是屢見不鮮。因此現(xiàn)在判斷大盤的底部點(diǎn)位在時(shí)空兩方面可能都為時(shí)過早。

　　兩個(gè)結(jié)構(gòu)性支點(diǎn)：地產(chǎn)與出口

　　上述“流動(dòng)性“洪峰”已經(jīng)過去”、“經(jīng)濟(jì)超樂觀預(yù)期需要修正”的兩個(gè)影響因素對短期市場的運(yùn)行構(gòu)成負(fù)面影響。但是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢沒有改變”卻是市場中期運(yùn)行特征的主導(dǎo)因素。這給我們在未來市場分析中兩個(gè)重要啟示：第一，本輪調(diào)整導(dǎo)致大盤重新陷入熊市泥潭的可能性甚微；第二，未來結(jié)構(gòu)性行情的引擎將從主題投資轉(zhuǎn)向業(yè)績復(fù)蘇明確的行業(yè)。

　　首先，7月固定資產(chǎn)單月增速29.9%，較前兩個(gè)月有所回落。但房地產(chǎn)投資今年以來逐月反彈，有望彌補(bǔ)公共投資引擎的減弱。在對固定資產(chǎn)投資未來依然維持高位的判斷下，房地產(chǎn)投資將成為A股市場在震蕩行情中的重要結(jié)構(gòu)性支點(diǎn)。我們上周已經(jīng)建議關(guān)注領(lǐng)先大盤調(diào)整一個(gè)月的房地產(chǎn)板塊。目前市場正在等待房地產(chǎn)行業(yè)下一個(gè)催化劑的出現(xiàn)。我們建議一方面要關(guān)注契稅減免優(yōu)惠一年到期之后能否延續(xù)；而9、10月份樓市的成交量能否止跌回升、房價(jià)能否繼續(xù)顯著上升則是關(guān)鍵——但短期房地產(chǎn)行業(yè)的上漲邏輯是關(guān)注估值彈性較大的資源類地產(chǎn)股，而非業(yè)績對房價(jià)敏感的公司。

　　其次，7月份出口值今年以來首次突破千億美元，同比下降23%，但環(huán)比增長10.4%。我們認(rèn)為，考慮到去年第四季度出口基數(shù)較低的原因，第四季度，甚至在第三季度末，我國出口將重現(xiàn)同比正增長。隨著出口恢復(fù)時(shí)點(diǎn)的提前，出口轉(zhuǎn)暖的受益行業(yè)將為市場帶來重要的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，紡織類出口行業(yè)可能率先表現(xiàn)。(作者：上海證券研究所 屠駿）