重新檢視各項基本面因素后，我們發(fā)現(xiàn)目前支持市場上漲各項因素均沒有發(fā)生改變。盡管短期內(nèi)投資者信心重建需要時間，市場可能也因此存在一定的結(jié)構(gòu)性整固需要，但調(diào)整過后A股市場的趨勢仍將向上。

　　無需擔(dān)憂政策調(diào)整

　　考察政策方面，目前投資者對未來政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，主要集中在貨幣政策方面，其中又對未來信貸投放及準(zhǔn)備金上調(diào)分歧居多。很多投資者甚至認(rèn)為下半年信貸規(guī)模下降或存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后，A股將面臨嚴(yán)重的流動性不足局面，進而可能導(dǎo)致市場大跌。對于這種擔(dān)心，我們認(rèn)為大可不必。第一，目前眾多投資者擔(dān)心下半年單月新增信貸回落，我們發(fā)現(xiàn)投資者在此方面的認(rèn)識存在很大的誤區(qū)。實際上，在經(jīng)歷了上半年連續(xù)的巨額信貸投放，并考慮到中國貸款投放的季節(jié)性規(guī)律(接近年末較低)，我們認(rèn)為未來幾個月單月信貸投放下降本身是正常現(xiàn)象。還需要強調(diào)的是，單月新增信貸下降也并不意味著A股市場流動性一定會轉(zhuǎn)為緊張。因為上半年新增7.4萬億信貸中，5.7萬億為普通貸款，1.7萬億為短期票據(jù)。而其中大部分票據(jù)在下半年到期后，銀行將可以重新放貸，只是這部分貸款不體現(xiàn)在新增信貸統(tǒng)計中而已，再加上下半年正常的銀行信貸部分，我們認(rèn)為下半年大約3萬億信貸總額并不意味著A股市場流動性非常“緊張”。

　　另外即使退一步來說，下半年如果真的出現(xiàn)適當(dāng)?shù)男刨J控制，也不意味著是壞事，因為信貸過快增長將可能導(dǎo)致A股產(chǎn)生較大的泡沫，則本輪行情將會過早終止。而如果出現(xiàn)適度的控制，明年上半年銀行可以釋放出被抑制的貸款需求，將有利于本輪行情的延續(xù)。

　　第二，對于很多投資者所憂慮的準(zhǔn)備金上調(diào)，我們也認(rèn)為下半年出臺的可能性并不大。一方面是因為：在私人領(lǐng)域的投資恢復(fù)增長及就業(yè)情況得到保障之前，我們認(rèn)為貨幣政策的方向?qū)㈦y以出現(xiàn)改變。事實上，近期當(dāng)局頻頻強調(diào)堅定不移地繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。

　　另一方面，即使未來真的出現(xiàn)存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，我們認(rèn)為受損最為嚴(yán)重的也應(yīng)該是債券市場而不是股票市場。因為銀行作為債券市場的最大參與者，在前期加大信貸方面的投放力度后，在債券方面資產(chǎn)配置已經(jīng)大幅減少，近期債券市場資金面已經(jīng)繃得非常緊，如果真的存在存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，銀行將被迫調(diào)整債券的持倉，債券市場也會立即對此做出反應(yīng)，并體現(xiàn)為債券指數(shù)的大幅度下跌，但近期沒有發(fā)現(xiàn)這樣的變化，因此也可以排除短期存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的可能。

　　兩因素支撐A股

　　上市公司盈利和海外市場能夠?qū)ο掳肽闍股市場形成有效支撐。

　　考察A股上市公司盈利。我們注意到隨著經(jīng)濟基本面的逐漸轉(zhuǎn)暖，二季度以來企業(yè)盈利已經(jīng)明顯改善，例如最新工業(yè)企業(yè)利潤降幅已迅速收窄，預(yù)計未來2個季度將進入企業(yè)盈利快速改善時期，但目前市場研究員整體比較保守，沒有對上市公司的盈利預(yù)測做出樂觀的調(diào)整。實際上根據(jù)安信行業(yè)部門的判斷A股上市公司盈利總體增幅將可能達到25%-30%，因此未來企業(yè)盈利方面預(yù)計有較大的上調(diào)空間。

　　從外圍市場的情況來看，在各國經(jīng)濟加速復(fù)蘇及各國股票市場紛紛上漲并向歷史平均水平回歸的背景下，我們認(rèn)為中國市場出現(xiàn)單獨熊市的可能性不大。實際上，近期歐美經(jīng)濟出現(xiàn)了越來越多轉(zhuǎn)好跡象，例如美國城市房價指數(shù)出現(xiàn)了從06年6月開始下降以來首次反彈，加上前期新屋、成屋銷售和新房開工數(shù)據(jù)的筑底，初步顯示美國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，預(yù)計未來隨著地產(chǎn)市場及金融市場穩(wěn)定，歐美經(jīng)濟的加速復(fù)蘇還將推動外需恢復(fù)，預(yù)計將進一步對A股形成支持。

　　結(jié)合目前政策、企業(yè)盈利以及外圍市場的情況，我們認(rèn)為支持A股市場上漲的因素沒有發(fā)生任何實質(zhì)變化。預(yù)計隨著未來越來越多向好的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，市場分歧逐步減小后投資者信心也將重新恢復(fù)，而A股市場短期調(diào)整后仍將維持震蕩向上的格局。操作上，近期建議投資者結(jié)合企業(yè)盈利估值方面情況，對于前期上漲幅度較大，脫離安全邊際的個股進行適當(dāng)減持。同時對盈利回升速度較快的石化、機械和鋼鐵等行業(yè)的公司可以增加持倉比重。(安信證券 諸海濱)