上半年A股市場(chǎng)持續(xù)上行，一度站在2900點(diǎn)上方。隨著股指的上揚(yáng)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)之聲漸起，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能在下一階段出現(xiàn)二次回落的風(fēng)險(xiǎn)，而A股在下半年也可能進(jìn)入中期調(diào)整。

　　基于以上預(yù)期，機(jī)構(gòu)表示，投資者的行業(yè)配置應(yīng)采取偏防御性策略，準(zhǔn)確尋找經(jīng)濟(jì)尋底階段的關(guān)鍵行業(yè)。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)二次回落風(fēng)險(xiǎn)

　　日前，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，近一段時(shí)間來(lái)，股市對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)觸底因素已充分反映。報(bào)告稱(chēng)，伴隨宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面有所轉(zhuǎn)暖，流動(dòng)性大量釋放，政策頻超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)“矛盾數(shù)據(jù)”亦往好的方向解讀，并使得A股市場(chǎng)估值水平獲得了快速修復(fù)。

　　海通證券報(bào)告的結(jié)論是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題疊加時(shí)，意味著本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整不會(huì)是傳統(tǒng)的“觸底———復(fù)蘇”經(jīng)濟(jì)周期模式。因此，一旦我國(guó)出口形勢(shì)沒(méi)能在2010年出現(xiàn)大幅改善，且我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額沒(méi)能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的增長(zhǎng)，則2010年我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速就存在重蹈1999年出現(xiàn)二次回落的較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣發(fā)證券、中信證券的研究報(bào)告認(rèn)為，目前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的另一個(gè)悲觀(guān)點(diǎn)是，上市公司的盈利預(yù)測(cè)持續(xù)下調(diào)。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，A股2009年凈利潤(rùn)同比增幅為-3.6%;在中性預(yù)期情形下，預(yù)計(jì)A股2009年凈利潤(rùn)同比增幅為2.6%;在樂(lè)觀(guān)預(yù)期情形下，預(yù)計(jì)A股2009年凈利潤(rùn)同比增幅為7.8%。

　　中金公司、海通證券同時(shí)認(rèn)為，前期推動(dòng)A股持續(xù)上行的資金動(dòng)力正在減弱。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年解禁量占全年八成比重，可流通比例超過(guò)70%；主板IPO重啟可能對(duì)市場(chǎng)造成不小的階段性沖擊；基金規(guī)模已處穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)且未來(lái)新增倉(cāng)幅度可能有限。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，今年第三季度貨幣供應(yīng)量M1與M2增速進(jìn)入下行周期的可能性非常大，且A股市場(chǎng)相對(duì)流動(dòng)性正逐漸趨于緊張，因此，預(yù)計(jì)流動(dòng)性難以支持A股絕對(duì)估值水平在今年下半年繼續(xù)回升。

　　下半年或?qū)⑦M(jìn)入中級(jí)調(diào)整

　　記者采訪(fǎng)多家券商和基金，他們認(rèn)為，從總體趨勢(shì)看，A股將在下半年進(jìn)入中期調(diào)整階段。

　　有關(guān)報(bào)告稱(chēng)，A股市場(chǎng)在1997年上半年前后時(shí)間段出現(xiàn)顯著下跌，部分消化了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期與東南亞金融危機(jī)等重要不利影響因素之后，1997年9月底至1998年5月底連續(xù)8個(gè)月持續(xù)反彈，期間上證綜合指數(shù)最高反彈幅度約40%。此后盡管1998年8月份我國(guó)政府宣布實(shí)施系列以擴(kuò)張性財(cái)政政策為主的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，且1998年第三季度、第四季度與1999年第一季度GDP增速連續(xù)回升，但自1998年6月份初至1999年5月中旬，在共近12個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，A股市場(chǎng)再度出現(xiàn)了一輪顯著的中級(jí)調(diào)整行情，期間上證綜合指數(shù)累計(jì)最深回調(diào)幅度接近30%。

　　機(jī)構(gòu)表示，就今年下半年A股運(yùn)行趨勢(shì)看，由于市場(chǎng)對(duì)我國(guó)今年第二季度、第三季度、第四季度GDP增速可能分別達(dá)7%、8%、9%的預(yù)期已進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的消化，因此，在業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期難以成為市場(chǎng)新的上漲動(dòng)力，以及流動(dòng)性面臨構(gòu)筑由上向下拐點(diǎn)，并難以支持A股PE繼續(xù)回升情形下，一旦市場(chǎng)對(duì)2010年我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速可能二次探底預(yù)期形成共識(shí)，則A股市場(chǎng)展開(kāi)中級(jí)調(diào)整行情的趨勢(shì)將難以避免，從而重演1998年6月至1999年5月期間走勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)尋底階段關(guān)注關(guān)鍵行業(yè)

　　中銀基金、中信證券等機(jī)構(gòu)表示，在市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)尋底判斷下，建議行業(yè)配置采取偏防御性策略。

　　中銀基金表示，半年投資即將收尾，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上漲的熱情似乎并未減退，上證綜指在經(jīng)過(guò)短暫整理后，再次突破并牢牢站穩(wěn)2800點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布了5月份國(guó)內(nèi)各項(xiàng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)合股指持續(xù)上漲所積聚的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場(chǎng)后期走勢(shì)的分歧也日益加大。中銀基金對(duì)此認(rèn)為，下半年投資應(yīng)從國(guó)內(nèi)乃至全球宏觀(guān)著眼、小處入手。

　　中銀基金明確指出，鑒于中國(guó)的城市化和工業(yè)化還沒(méi)有完成，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將從汽車(chē)消費(fèi)、房地產(chǎn)消費(fèi)、家電消費(fèi)，進(jìn)一步過(guò)渡到制造業(yè)。因此，中銀旗下龍頭產(chǎn)品-中銀中國(guó)精選基金已經(jīng)將工業(yè)化、消費(fèi)升級(jí)、企業(yè)重組以及民營(yíng)企業(yè)崛起作為下半年四大投資主題。

　　中銀中國(guó)基金最新策略報(bào)告還指出，流動(dòng)性、通脹預(yù)期依然是下半年重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，同時(shí)還要密切關(guān)注國(guó)家政策因素，包括區(qū)域政策、產(chǎn)業(yè)振興政策等。

　　中信證券表示，下半年三類(lèi)行業(yè)的潛在投資機(jī)會(huì)：一是具備典型防御性特征的必需消費(fèi)品及相關(guān)行業(yè)對(duì)應(yīng)存在的潛在估值溢價(jià)投資機(jī)會(huì)，如醫(yī)藥生物行業(yè)、啤酒行業(yè)、白色家電行業(yè)與零售行業(yè)，以及具備一定防御性特征、毛利率相對(duì)穩(wěn)定的公路管理行業(yè)與機(jī)場(chǎng)管理行業(yè);二是中長(zhǎng)期有望受益于政府可能較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的基建及相關(guān)行業(yè)，如水泥行業(yè)、建筑機(jī)械行業(yè)、建筑施工行業(yè)等；三是相對(duì)看好因美元匯率貶值預(yù)期與潛在結(jié)構(gòu)性通脹壓力給石油開(kāi)采行業(yè)、有色金屬行業(yè)與農(nóng)業(yè)板塊可能帶來(lái)的波動(dòng)性機(jī)會(huì)。

　　另外，建議重點(diǎn)關(guān)注軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)、電力設(shè)備行業(yè)與鐵路設(shè)備行業(yè)等可能受政府扶持、或政府可能加大采購(gòu)力度帶來(lái)的潛在投資機(jī)會(huì)。并建議重點(diǎn)關(guān)注新能源主題與區(qū)域性主題(重點(diǎn)包括泛浦東板塊、濱海新區(qū)板塊、成渝板塊與海南板塊)。(方家喜)