長(zhǎng)江電力今王者歸來(lái) 定價(jià)玄機(jī)暗藏50ETF

　　大股東中國(guó)三峽總公司承諾：為穩(wěn)定股價(jià)，將考慮擇機(jī)增持

　　停牌1年零10天的長(zhǎng)江電力攜1075億元注資今日歸來(lái)，是高調(diào)登場(chǎng)？還是平穩(wěn)落地？抑或肆意跌停？這是投資者今天最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　根據(jù)長(zhǎng)江電力整體上市方案，公司將向大股東收購(gòu)三峽工程9#至26#共18臺(tái)單機(jī)容量為70萬(wàn)千瓦、合計(jì)裝機(jī)容量為1260萬(wàn)千瓦的發(fā)電機(jī)組和對(duì)應(yīng)主體發(fā)電資產(chǎn)，以及與發(fā)電業(yè)務(wù)直接相關(guān)的生產(chǎn)性設(shè)施和輔助生產(chǎn)公司股權(quán)，目標(biāo)資產(chǎn)初步評(píng)估值約1075億元，對(duì)價(jià)支付方式包括承接債務(wù)(500億元)、非公開(kāi)發(fā)行股份(200億元)和支付現(xiàn)金(375億元)。

　　為等待這一重組方案，長(zhǎng)江電力于2008年5月8日起停牌，至今日已1年零10天。當(dāng)時(shí)上證指數(shù)為3579點(diǎn)，而上周末只有2645點(diǎn)，下跌幅度26%。由于籌劃重大資產(chǎn)重組長(zhǎng)期停牌，復(fù)牌后受同期大盤(pán)暴跌影響而連續(xù)下挫的案例屢見(jiàn)不鮮，因此長(zhǎng)江電力今日復(fù)牌在很多投資者看來(lái)會(huì)有一輪補(bǔ)跌行情，分歧只在于什么價(jià)格能夠企穩(wěn)。

　　由于長(zhǎng)江電力整體上市方案是上周六出臺(tái)的，因此券商相關(guān)研究報(bào)告和定價(jià)策略均未能及時(shí)給出參考意見(jiàn)，這使得對(duì)今日復(fù)牌表現(xiàn)判斷顯得更為混沌。

　　不過(guò)作為市場(chǎng)化交易品種上證50ETF，其折價(jià)率卻從一個(gè)角度曲線(xiàn)揭示了長(zhǎng)江電力復(fù)牌的定價(jià)秘密。

　　由于機(jī)構(gòu)套利的存在，上證50ETF市價(jià)與凈值通常都是非常接近的，之所以出現(xiàn)較為明顯的折價(jià)，一個(gè)重要原因就是成分股中長(zhǎng)江電力長(zhǎng)期停牌。在長(zhǎng)江電力停牌的一年多時(shí)間里，部分大額持有長(zhǎng)江電力的機(jī)構(gòu)以買(mǎi)入一籃子股票申購(gòu)上證50ETF再賣(mài)出的方式，間接將長(zhǎng)江電力變現(xiàn)，從而將復(fù)牌補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給上證50ETF。

　　這一操作，從長(zhǎng)江電力股東人數(shù)變化上可以得到證實(shí)。長(zhǎng)江電力自2008年5月8日停牌至上周五，因此這期間股東人數(shù)不應(yīng)該變化，而事實(shí)上相關(guān)定期報(bào)告顯示，公司股東人數(shù)一直在變，2008年6月30日為477304戶(hù)，9月30日為477348戶(hù)，12月31日為477413戶(hù)，2009年3月31日為477504戶(hù)。

　　正是因?yàn)樯鲜霾僮鞯拇嬖�，使上證50ETF的折價(jià)間接給出了長(zhǎng)江電力的復(fù)牌預(yù)期價(jià)格。

　　上周五，上證50ETF收盤(pán)價(jià)為2.014元，而凈值為2.024元，折價(jià)0.01元，說(shuō)明長(zhǎng)江電力復(fù)牌后會(huì)補(bǔ)跌。根據(jù)華夏基金管理公司披露的基金一季報(bào)，長(zhǎng)江電力占上證50ETF基金資產(chǎn)凈值比例為3.08%(長(zhǎng)江電力公允價(jià)值以停牌時(shí)的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，考慮了除息影響)，以此計(jì)算長(zhǎng)江電力在實(shí)際凈值中是0.0623元，上證50ETF折價(jià)的0.01元就是長(zhǎng)江電力的折價(jià)，折價(jià)率為16%，這意味著上證50ETF反映的長(zhǎng)江電力合理補(bǔ)跌幅度為16%。

　　不過(guò)，整體上市后長(zhǎng)江電力長(zhǎng)期盈利能力將更為強(qiáng)勁，這就增加了復(fù)牌定價(jià)的難度。根據(jù)整體上市方案，此次交易后，長(zhǎng)江電力資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，盈利能力得到增強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率有所提高但處于合理范圍。在假設(shè)2009年6月30日完成目標(biāo)資產(chǎn)交割的前提下，2009年歸屬于上市公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到約63億元。而2008年及2009年一季度，長(zhǎng)江電力凈利潤(rùn)分別為39.3億元和8.31億元。

　　此外，長(zhǎng)江電力大股東的增持力挺也將為復(fù)牌定價(jià)多增一份懸念。長(zhǎng)江電力整體上市方案專(zhuān)門(mén)單列一節(jié)強(qiáng)調(diào)：為積極響應(yīng)國(guó)務(wù)院國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于穩(wěn)定資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)大股東增持的相關(guān)精神，中國(guó)三峽總公司將考慮擇機(jī)增持長(zhǎng)江電力股份，并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。(本報(bào)記者 何軍)