曾被市場譽(yù)為“金手銬”的股權(quán)激勵(lì)，眼下卻成了有名無實(shí)的“鍍金手銬”。

　　股權(quán)激勵(lì)的原意，在于通過高管人員獲得公司股權(quán)，從而使得經(jīng)營者從股東的利益出發(fā)，勤勉盡責(zé)地謀求公司長足發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)在給公司管理者帶來一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利和收益的同時(shí)，也對(duì)其形成一定的激勵(lì)和約束效應(yīng)，所以市場形象地將股權(quán)激勵(lì)稱為“金手銬”。

　　然而，自2008年以來，“金手銬”似乎越來越不受歡迎。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，有54家上市公司因二級(jí)市場股價(jià)的大幅下跌而停止了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。而據(jù)我們分析，目前有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中有11家可能將最終流產(chǎn)。

　　股價(jià)下跌放棄行權(quán)

　　2005年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)至今，共有146家上市公司公布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。而自2008年以來，共有54家公司停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，占公布預(yù)案公司總量的37%。

　　停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的最根本原因，是市場行情的持續(xù)下行，使得行權(quán)價(jià)高于股票市價(jià)。在股權(quán)激勵(lì)的諸多類別中，除了實(shí)施股票增值權(quán)和提取激勵(lì)基金在二級(jí)市場購買股票不需支付股本外，其余均需要激勵(lì)對(duì)象自己“付賬”。行權(quán)價(jià)和市價(jià)價(jià)差的存在，使得激勵(lì)對(duì)象若行權(quán)，不但不能獲得預(yù)期的收益，反而會(huì)因行權(quán)價(jià)和現(xiàn)價(jià)的價(jià)差，賠上不少錢。

　　以中工國際(002051.SZ)為例，其約定行權(quán)價(jià)為24.08元，預(yù)案公告時(shí)間為2008年3月10日，當(dāng)時(shí)的股價(jià)也位于24元左右的高位。隨著A股市場持續(xù)下行，公司股價(jià)也出現(xiàn)持續(xù)下跌，至2008年10月30日，已下跌至8.21元的低位，與行權(quán)價(jià)15.87元相差7.66元，假設(shè)此前約定的126.58萬股的期權(quán)均有效且在2008年10月30日行權(quán)，全部股權(quán)激勵(lì)對(duì)象將損失970萬元。因此，二級(jí)市場現(xiàn)價(jià)與行權(quán)價(jià)之間的懸殊差距，使得公司管理層不得不在10月30日公告停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

　　當(dāng)然，54家停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，52家是和中工國際一樣，在尚未完成股權(quán)激勵(lì)行使條件之前便停止實(shí)施，但也有康恩貝(600572.SH)、七匹狼(002029.SZ)兩公司在已經(jīng)滿足行權(quán)條件的情況下，管理層仍是放棄行權(quán)的情況。

　　就七匹狼而言，情況與其他公司有所不同，其高管停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的歷程，更像是一場基于公司利益而集體發(fā)揚(yáng)風(fēng)格的表演。2009年3月21日，公司公告稱15位股權(quán)激勵(lì)對(duì)象集體向公司來函，為支持公司進(jìn)行整體激勵(lì)約束制度改革，平衡公司整體薪酬獎(jiǎng)勵(lì)方案，自愿無條件放棄其所獲授的所有股票期權(quán)，按照調(diào)整后4.49元的行權(quán)價(jià)，若與2009年3月21日12.12元的市價(jià)相比較，價(jià)差為7.63元，15位股權(quán)激勵(lì)對(duì)象共計(jì)877.5萬份有效期權(quán)，粗略估計(jì)損失約為6695萬元。

　　11家公司可能停止實(shí)施

　　目前，在146家已公布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的上市公司中，除54家停止實(shí)施外，有40家已經(jīng)實(shí)施，11家獲股東大會(huì)通過，41家通過董事會(huì)預(yù)案。這就意味著共有52家上市公司的股權(quán)激勵(lì)尚處于發(fā)展過程中，其最終能否實(shí)施，仍存在不確定因素。

　　考察52家股權(quán)激勵(lì)尚處于發(fā)展過程中的上市公司股價(jià)情況，包括天地科技(600582.SH)、華菱鋼鐵(000932.SZ)、通威股份(600438.SH)、新湖中寶(600208.SH)、臥龍電氣(600580.SH)、烽火通信(600498.SH)在內(nèi)的11家公司，4月8日收盤價(jià)低于目前的期權(quán)行權(quán)價(jià)格，其中天地科技以10.5元的價(jià)差居于差價(jià)榜第一位。此外，還有包括億陽信通(600289.SH)、江中藥業(yè)(600750.SH)在內(nèi)的6家公司，目前市價(jià)高于行權(quán)價(jià)不到1元。

　　未來，若經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境以及個(gè)股走勢存在波動(dòng)跡象，都有可能促使以上公司的股權(quán)激勵(lì)難以給激勵(lì)對(duì)象帶來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)權(quán)利和收益，因此可以說，以上公司的期權(quán)激勵(lì)面臨著較大的停止實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)。

　　總之，股權(quán)激勵(lì)這一措施，其原本能將經(jīng)營者和股東兩者利益更加緊密地聯(lián)系在一起，激勵(lì)經(jīng)營者為了實(shí)現(xiàn)自身和股東的利益而努力經(jīng)營。但是，在市場的繼續(xù)下跌中，使得原本應(yīng)有的激勵(lì)效用弱化。(分析員 李靜)