銀行和企業(yè)都是“成年人”，雙方敢在大庭廣眾之下潛規(guī)則，絕非一時沖動，而是經(jīng)過了甚為理性的權(quán)衡。

　　資本市場前所未有的大起大落，極大推動了中國金融知識的普及。有專家嘆曰，連胡同口的老大爺掇條板凳，都能就“流動性”和“存款準(zhǔn)備金率”跟他神侃半小時。而眼下，一個更為生僻的金融術(shù)語——“票據(jù)融資”，正像“躲貓貓”一樣深入人心，令投資者如夢初醒:為什么全球資本市場哀鴻遍野，唯獨A股不差錢；為什么央行一查違規(guī)貸款，股市便開始地震連連。

　　誰在砸盤

　　2009年A股市場上這幅風(fēng)景獨好的“春耕圖”，在財政部財科所博士后、中信建投宏觀分析師夏敏仁看來，渾似《創(chuàng)世記》開篇:天地一片漆黑，上帝說:“要有光。”于是便有了光。

　　然而這一眾望所歸的“人造樂土”在2月最后兩周接連遭遇百點大跌的洗禮。媒體習(xí)慣性地追查:誰是砸盤的罪魁禍?zhǔn)�？被點名的基金照例喊冤。

　　“基金確實不是這波行情的主導(dǎo)。在交談中，不少基金都流露出對第一波行情踏空的遺憾�！毕拿羧收f。

　　“只有跟蹤中小板指數(shù)，才能夠接近事實的真相�！睆V州萬隆證券分析師雷軍(化名)告訴記者。

　　從2008年10月28日的最低點2114點，到2月16日創(chuàng)下近4個月來的新高3694點，中小板指數(shù)已經(jīng)累計漲了74%，個股走勢異常強(qiáng)勁。而上證綜指從最低點1664點到今年新高累計只上漲了44%。

　　“歷來游資的主攻方向就是中小盤股，尤其是概念股。中小板指數(shù)啟動的時間，應(yīng)該就是游資在逐步地介入、運作這波行情的啟動點。而游資敢爭天下先，其背后的推手乃是悄然崛起和逆勢做多的產(chǎn)業(yè)資本�！崩总娬J(rèn)為。

　　在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對上市公司沒有主導(dǎo)權(quán)和關(guān)聯(lián)性的小非不可避免地會選擇做空。據(jù)雷軍統(tǒng)計，存量小非里至少有45%在去年進(jìn)行了減持，這一極為驚人的數(shù)字成為產(chǎn)業(yè)資本砸盤的有力佐證。而在今年，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本雙向博弈的市場格局發(fā)生改變。2009年的解禁股主要以上市公司的控股股東或者相關(guān)關(guān)聯(lián)人等“大非”為主。

　　“從去年底到今年年初，宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢有一定回穩(wěn)的跡象，尤其是央行開始持續(xù)向市場釋放流動性，緩解了大非為應(yīng)付流動性而減持的資金因素，產(chǎn)業(yè)資本的行為也隨之而變�！�

　　由于產(chǎn)業(yè)資本優(yōu)勢在于控制著最大比例的固定籌碼和信息優(yōu)勢，而游資優(yōu)勢則在于可以有效靈活借助產(chǎn)業(yè)方的這些優(yōu)勢來進(jìn)行相應(yīng)二級市場運作，真正將產(chǎn)業(yè)方的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實利益。為獲取更大程度的資本價差收益，游資和產(chǎn)業(yè)資本順理成章地走到了一起，這才是主導(dǎo)整個2009年市場格局的關(guān)鍵所在，也預(yù)示著熱點和市場運作將以超出以往認(rèn)知模式的形式展現(xiàn)在投資者眼前。這一進(jìn)程，被廣州萬隆投資顧問群稱之為“新莊股時代”正加速到來。

　　“對于基金來說，在2009年則面臨一個較為艱難的轉(zhuǎn)型�；�金原本重倉持有的大藍(lán)籌，在今年中期內(nèi)還是看不到什么希望。現(xiàn)在游資和大非率先發(fā)動的這一波行情，運作的主要目標(biāo)是符合未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的更偏題材類的股票。簡單地像過去一樣將資產(chǎn)配置在一批大藍(lán)籌板塊上，顯然已經(jīng)不能適應(yīng)新的市場環(huán)境。于是從1月末、2月初開始，部分靈活的小盤基金，尤其是沒有歷史持倉的新發(fā)基金先行跟進(jìn)，老基金也開始結(jié)構(gòu)性調(diào)倉，賣出一部分大藍(lán)籌，買入一些適應(yīng)主力操作模式、運作方向的題材類股票。由于賣出是權(quán)重股，買入是小盤股，這一行為實際上也造成了‘砸盤’�！崩总娬f。

　　票據(jù)兇猛

　　產(chǎn)業(yè)資本想在資本市場搏一把，靠的是近水樓臺的消息和手里的錢。但是天寒地凍，錢從何來？有關(guān)今年1月1.62萬億元天量信貸去向的猜測洶涌而至。一個最直接的推斷是:部分信貸資金沒有真正落實到企業(yè)實體經(jīng)營，而是通過各種渠道進(jìn)入了股市。

　　根據(jù)同花順金融研究中心提供給《新民周刊》的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2月9日到2月12日，連續(xù)4天基金、私募、QFII等機(jī)構(gòu)大單成交為主要統(tǒng)計對象的BBD指標(biāo)均為負(fù)值，對應(yīng)的大單凈額也是凈流出，4天共計流出390億。但是大單的凈流出并沒有造成指數(shù)的狂瀉，大盤反而還逆勢上漲了3.07%，顯然指數(shù)該周強(qiáng)勁上漲6.4%的成績難以歸結(jié)到機(jī)構(gòu)身上。那么究竟誰才是幕后主使？

　　2月12日，央行公布了1月份的各項金融數(shù)據(jù)，1月份新增人民幣貸款1.62萬億，比上年同期增加了1倍。同花順金融研究中心發(fā)現(xiàn)，在新增的8000億中刨除掉2000億的中長期貸款，其余6000億幾乎均流向了票據(jù)融資。

　　票據(jù)融資又稱融資性票據(jù)，指票據(jù)持有人通過非貿(mào)易的方式取得商業(yè)匯票，并以該票據(jù)向銀行申請貼現(xiàn)套取資金，實現(xiàn)融資目的。

　　夏敏仁認(rèn)為:“我國現(xiàn)行的法律、法規(guī)禁止沒有真實貿(mào)易基礎(chǔ)的純粹的票據(jù)融資，但實際上以‘票據(jù)貼現(xiàn)’為名義的票據(jù)融資普遍存在，銀行和企業(yè)在雙贏的前提下打了一個擦邊球�！�

　　銀行和企業(yè)都是“成年人”，雙方敢在大庭廣眾之下潛規(guī)則，絕非一時沖動，而是經(jīng)過了甚為理性的權(quán)衡。

　　“銀行通過提供票據(jù)貼現(xiàn)服務(wù)，既可以向持票人、出票人分別收取一定的貼現(xiàn)利息和手續(xù)費，又可以從出票人處收取不超過票面金額30%的承兌保證金，相當(dāng)于吸納了存款。另外由于票據(jù)融資相對于其他貸款品種更安全，銀行比較巧妙地利用了票據(jù)融資計入貸款總量的規(guī)則，既擴(kuò)大了信貸規(guī)模，同時也降低了不良貸款率。”夏敏仁說。

　　而與同期的短期貸款相比，企業(yè)通過票據(jù)借貸的成本更低廉。另一方面，目前部分票據(jù)貼現(xiàn)利率低于1.5%，3個月期和半年期存款基準(zhǔn)利率分別為1.71%和1.98%。貼現(xiàn)利率與存款利率倒掛，也給企業(yè)帶來了無風(fēng)險套利的“天賜良機(jī)”。

　　相對于定期存款，同花順金融研究中心認(rèn)為股市的誘惑更大:“期限較短的票據(jù)融資大量增加，對于企業(yè)來說它只能解決短期資金問題，并不能真正解決實業(yè)資本長期發(fā)展的資金扶持問題。新增6000億的票據(jù)融資本質(zhì)上就決定了多數(shù)時候它還要去尋找一個快進(jìn)快出、流動性較好，又能帶來短期收益的市場。自然，行情盤升、人氣旺盛的股市成了首選�！庇腥藢⒋藨蚍Q為:一個漲停板就把票據(jù)貼現(xiàn)10年的利息給掙出來了。

　　按貸款管理規(guī)定，從銀行借來的錢顯然不能用于炒股。目前來自央行、銀監(jiān)會的兩路人馬正全面摸底銀行貸款去向�！般y監(jiān)會目前的調(diào)查結(jié)論是信貸資金沒有直接進(jìn)入股市。事實上這一直是監(jiān)管難題。比如在沒有得到貸款的前提下，企業(yè)不敢隨便動用備付資金。現(xiàn)在銀行放開了信貸，在當(dāng)前固定資產(chǎn)投資尚未完全到位的情況下，企業(yè)就可以動用自有的備付資金炒股，而將新申請的貸款存入銀行�！毕拿羧收f:“我個人判斷間接進(jìn)入股市的可能性很大，要不然難以解釋股市前段時間的大漲和近期的大落，這里面有一種暗合的關(guān)系�！�

　　2月17日央行在公開市場三個月正回購量猛增至1200億元，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。從2月初開始，3月期央票的發(fā)行節(jié)奏也加快為每周發(fā)行，而此前3月期票據(jù)也快到期。擔(dān)憂流動性“斷檔”的股市在2月17日、18日兩日突然變臉，甚至創(chuàng)下今年以來4.72%的最大單日跌幅。

　　“整個宏觀經(jīng)濟(jì)一直存在很大的下行壓力，企業(yè)的利潤也在急速的收縮，要維持股市的上漲，更多的可能性在于資金的推動。如履薄冰的投資者擔(dān)心，如果流動性發(fā)生收縮，未來的股市可能就很悲觀。再加上對二次金融海嘯的擔(dān)憂，以及A股市場連續(xù)上漲本身也有下調(diào)壓力，才導(dǎo)致了最近一系列的震蕩�！�

　　眼下驟然出現(xiàn)的流動性收縮跡象值得警惕。早在2000年7月30日，滬市創(chuàng)下兩年來單日下跌之最，坊間通常將其歸罪為國有股減持，但我們不能忽視央行勒令違規(guī)入市的信貸資金必須在三個月內(nèi)撤離的沖擊力。據(jù)一份不公開的調(diào)研報告估計，當(dāng)時以商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)為主的銀行信貸資金流入股市的總體規(guī)模高達(dá)6500億元——7000億元，這一事件甚至驚動了最高層。

　　A股本輪行情，如果說政策是誘因，流動性就是干柴�，F(xiàn)在所熱炒的主題，實際上是以技術(shù)創(chuàng)新為主的產(chǎn)業(yè)升級的主線，十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃成了尋寶路線圖，莊家則是不折不扣的“故事大王”。行情是很火，但是概念不停轉(zhuǎn)換，熱點難以把握，投資者永遠(yuǎn)不知道下一個故事會講什么、怎么講、什么時候講。

　　夏敏仁說:“從目前來講，流動性受到了約束，政策性利好的效應(yīng)也呈邊際遞減，投資者還是要以慎重為主。”雷軍則提醒投資者對于指數(shù)不應(yīng)該給予過高的期望，大盤還是以箱形震蕩的格局為主。

　　2009年的春播行情是一個對投資者意志力的考驗。也許抵抗住誘惑，才是勝利。(記者 張靜 )