最近四個(gè)交易日，滬深股指逐級(jí)走低，兩市成交量萎縮至700億以下，投資者謹(jǐn)慎心態(tài)再度占據(jù)上風(fēng)。水泥、迪斯尼等熱點(diǎn)板塊均呈現(xiàn)疲態(tài)，熱點(diǎn)退潮將進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)投機(jī)性降溫，我們認(rèn)為，如果沒有進(jìn)一步政策面信息配合，股指短期難以振作。

　　內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性減弱

　　最近兩個(gè)交易日，美國道瓊斯指數(shù)累計(jì)上漲了11.8%，但A股市場(chǎng)并未跟隨反彈，本周兩個(gè)交易日反而累計(jì)下跌了4.1%，A股與境外市場(chǎng)跟跌不跟漲的現(xiàn)象再次出現(xiàn)。

　　一方面，管理層救市方式不一，造成波動(dòng)度不同。美國政府近期再次宣布將注資花旗，其救市路徑主要是通過向銀行或企業(yè)注資來渡過金融危機(jī)。短期來看，美股的大幅震蕩跟是否有新的企業(yè)危機(jī)披露及注資力度有關(guān)，美國政府救市是一種短期內(nèi)被動(dòng)堵漏的方法。

　　反觀國內(nèi)，管理層主要是采取積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，提出4萬億財(cái)政投資的方案，通過加大投資來拉動(dòng)市場(chǎng)需求的提升。由于目前國內(nèi)財(cái)政盈余充足和居民負(fù)債率低，使得政府有實(shí)力采取更穩(wěn)健、主動(dòng)性更強(qiáng)的政策來應(yīng)對(duì)危機(jī)，這種方式對(duì)資本市場(chǎng)的作用更著力于中長期。

　　另一方面，A股市場(chǎng)對(duì)境外市場(chǎng)預(yù)期已部分反映。我們注意到，在上周道指迭創(chuàng)新低的過程中，A股市場(chǎng)仍表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，基建、3G、迪斯尼等板塊在游資的做多激情下輪換表現(xiàn)，有效對(duì)沖掉境外市場(chǎng)的負(fù)面影響，使得相關(guān)的負(fù)面影響得以積聚未發(fā)。我們認(rèn)為，從長期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)國際化的提高和外匯儲(chǔ)備的增多，A股市場(chǎng)與境外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性還會(huì)不斷提高，局部范圍中出現(xiàn)的背離現(xiàn)象，并不影響趨勢(shì)的統(tǒng)一。

　　短期難以突破向上

　　但是，短期滬深股市也很難形成向上突破的趨勢(shì)。

　　首先，4萬億財(cái)政投資政策對(duì)市場(chǎng)的刺激作用開始減弱。近期，各地政府紛紛推出了各自的投資計(jì)劃，投資計(jì)劃總額已經(jīng)接近18萬億。我們認(rèn)為，這些地方政府投資的資金來源、成本如何進(jìn)行回收都會(huì)成為影響政策執(zhí)行的因素，其投資的效率還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

　　其次，投資者對(duì)四季報(bào)計(jì)提較大加重了擔(dān)憂。近期部分公司逐步披露了因大宗商品價(jià)格回落造成的負(fù)面影響，中國國航的燃油套期保值合約測(cè)算出的合約公允價(jià)值損失達(dá)31億元；寶鋼股份近期下調(diào)鋼價(jià)后，市場(chǎng)也預(yù)期公司會(huì)因存貨跌價(jià)損失數(shù)十億元。隨著這些信息逐步披露和反映到第四季度財(cái)報(bào)，個(gè)股的突發(fā)性利空會(huì)增加投資者對(duì)未來企業(yè)經(jīng)營情況的進(jìn)一步憂慮。

　　再次，限售股解禁對(duì)市場(chǎng)沖擊仍然存在。11月以來總計(jì)有超過63家上市公司出現(xiàn)減持的現(xiàn)象，海通證券限售股解禁后連續(xù)三個(gè)跌停，海螺水泥出現(xiàn)逢高減持福建水泥和祁連山的情況。產(chǎn)業(yè)資本跟二級(jí)市場(chǎng)投資者的博弈并未結(jié)束。短期內(nèi)，市場(chǎng)各路資金還難以形成合力拉動(dòng)大盤。

　　綜合來看，短線滬指雖受到30日均線支撐，但成交量的不斷減弱顯示市場(chǎng)人氣還難以恢復(fù)。如果沒有新的政策刺激，股指震蕩回落可能性增大。(光大證券 曾憲釗)