銀河證券研究所上周五在京召開題為“‘L’型經(jīng)濟增長下的八大投資機遇”投資年會。

　　銀河證券研究所認為， 2009年經(jīng)濟增長率仍將會達到8.6%左右，綜合分析設備投資周期、房地產(chǎn)調(diào)整周期、存貨周期、證券市場財富效應滯后、貨幣政策和財政政策滯后效應等因素，我國本輪經(jīng)濟調(diào)整還將持續(xù)2至3年。

　　長期來看，銀河證券研究所認為，2008年我國人均GDP年將達到3200美元左右，面臨著進入“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)。由于人口紅利已經(jīng)開始衰減，高投資高能耗不可持續(xù)，融入全球化的外部拉動力在衰減，大規(guī)模的體制改革釋放的經(jīng)濟動力也在減少，因此中國過去30年的“斯密增長”和“庫茲涅茨增長”模式已經(jīng)終結(jié)，以經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、技術創(chuàng)新和微觀企業(yè)管理制度創(chuàng)新等為特征的 “熊彼特增長”模式，是今后我國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，大力發(fā)展城市服務業(yè)、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級變得更加迫切。

　　從未來的經(jīng)濟政策看，政府短期會運用適當寬松的貨幣政策和積極的財政政策從需求管理方面進行反周期調(diào)控，防止經(jīng)濟大幅下滑。長期政策著力點必然會轉(zhuǎn)向供給方面，更多從城鄉(xiāng)政策、收入政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策、社會保障體制、金融體制和市場化改革等方面進一步發(fā)掘深層次增長動力。

　　銀河證券認為，2009年A股預期回報率35.9%，主要來自于估值倍數(shù)的提升：其中盈利增長回報率7%，估值提升回報率26.1%，股息率回報2.8%。合理估值倍數(shù)為18.2倍，2009年上證指數(shù)合理中樞2548點，如果出現(xiàn)超預期的流動性釋放和平準基金推出，則將估值中樞提升至2900點以上。

　　A股價格被低估，處于歷史最低估值水平，并進入產(chǎn)業(yè)資本可接受的價值區(qū)域。相對于中國經(jīng)濟增長速度而言，與國際股市相比，A股也不再昂貴。在貨幣政策主導下，2009年流動性釋放較為顯著，由于股票供求關系改善，2009年股市流動性也將明顯好于2008年。預計2009年股票供應約6000億元，包括新股發(fā)行600億元，再融資1400億元，新增限售股減持壓力3900億元。

　　2009年下半年股市將成為投資者進行資產(chǎn)配置的重要選擇。從投資渠道看，實業(yè)投資因企業(yè)盈利能力下降而面臨較大風險，房地產(chǎn)投資風險大、收益低，大宗商品在價格暴跌后波動風險增加，銀行存款因利率下調(diào)仍不能改變實際收益為負的窘境，債券投資風險增加而預期收益率下降，股票一級市場的收益率也非常有限，因此，股票二級市場因收益率提高、風險下降將成為資產(chǎn)配置的重要方向。

　　銀河證券認為，2009年上半年股市將以脈沖式波動為主，下半年踏上價值回歸之路。與國際股市不同，A股市場具有明顯的暴漲-暴跌特征，銀河證券提出了中國股市的“暴漲-暴跌模型”，由蒙眬期、理性期、非理性期(暴漲期或暴跌期)、回歸期、混亂期構(gòu)成。目前A股正處于暴跌后期，從暴漲-暴跌的歷史規(guī)律看，未來股市蘊含一定的上漲動力。

　　2009年應把握三條資產(chǎn)配置主線，關注八大類投資機遇。三條主線分別是：一是新一輪經(jīng)濟增長動力帶來的長期投資機遇，二是反周期政策作用下的中期投資機遇，三是在全球金融危機和全流通下的策略性投資機遇。八大類投資機遇分別是：寬松貨幣政策下的企業(yè)盈利改善、商品牛市終結(jié)下的企業(yè)利潤回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟增長動力、加速城鎮(zhèn)化進程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購重組、全球金融危機下中國企業(yè)國際化所帶來的投資機遇。

　　在行業(yè)配置方面，銀河證券研究所建議超配醫(yī)藥、家電、食品飲料、建筑、建材、銀行、石化等行業(yè)；標配機械、保險、信息技術、商業(yè)貿(mào)易、電氣設備、傳媒、電力、交通運輸、證券、農(nóng)業(yè)、紡織服裝、房地產(chǎn)等行業(yè)，低配汽車、煤炭、造紙、旅游、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)。(銀河證券　王婷)