A股滿地干柴 星火燎原可期

　　編者按 自6124點(diǎn)歷史高位調(diào)整以來，A股市場(chǎng)整體跌幅超過70%，目前市場(chǎng)平均市盈率為15.91倍，平均市凈率為2.26倍，估值十分接近998點(diǎn)，其中市盈率水平已低于當(dāng)時(shí)水平。

　　與此同時(shí)，2008年上市公司股息收益率預(yù)計(jì)為2.2%，也達(dá)998點(diǎn)時(shí)期水平。A股市場(chǎng)呈現(xiàn)價(jià)值凸顯、遍地黃金的格局。隨著央行宣布30日起存貸款利率下調(diào)0.27%，利好政策點(diǎn)燃滿地干柴將值得期待。

　　1800點(diǎn)估值堪比998點(diǎn)水平

　　進(jìn)入2008年以來，高通脹、低增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，以及受全球金融危機(jī)拖累，A股市場(chǎng)再度呈現(xiàn)震蕩下跌，屢創(chuàng)新低的弱市格局。值得注意的是，隨著股價(jià)的大幅下跌，A股整體估值水平已經(jīng)逼近15倍，變得越來越有吸引力，這也將成為未來股指探底回升的最大支撐。

　　根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2005年6月6日時(shí)，滬深A(yù)股的平均市盈率為19.43倍，平均市凈率為1.64倍，平均股價(jià)為4.72元；而2008年9月18日跌至1802點(diǎn)時(shí)，A股平均市盈率為15.91倍，平均市凈率為2.26倍，平均股價(jià)為6元左右。比較發(fā)現(xiàn)，1800點(diǎn)時(shí)市場(chǎng)的估值均十分接近998點(diǎn)，其中市盈率水平已低于當(dāng)時(shí)的水平。

　　但需要指出的是，目前主要市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率水平僅15倍，剔除美國(guó)股市后不足12倍，而亞太市場(chǎng)的市盈率為11.2倍，新興市場(chǎng)市盈率為11倍�？梢�，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)距離主要市場(chǎng)估值水平還有一定的溢價(jià)。盡管目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)市盈率水平已明顯低于歷史平均水平，但鑒于經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大的預(yù)期，整體仍未低估。

　　由此，A股市場(chǎng)正逐步進(jìn)入全流通時(shí)代，今年四季度解禁的大小非多達(dá)395億股，2009年、2010年更是流通的高峰期。這些巨額的大小非流通股，不僅成本低且絕大部分是產(chǎn)業(yè)資本，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本投資回報(bào)率的巨大差異，一定程度上使估值更顯紊亂。雙方博弈的市場(chǎng)行為，將是一次估值回歸均衡的痛苦歷程。

　　值得一提的是，在A股整體估值水平堪比歷史低位的同時(shí)，不少上市公司股息收益率水平也變得越來越有吸引力，這將成為未來市場(chǎng)轉(zhuǎn)強(qiáng)的巨大支撐。

　　研究顯示，股息收益率在每次市場(chǎng)大幅下挫時(shí)，都能起到緩解沖擊的作用。這是因?yàn)楸M管在下滑周期，股利會(huì)有所降低，但同時(shí)價(jià)格下跌的更多，所以實(shí)際的股息收益率在提高，從而對(duì)總體回報(bào)率形成支持。通過統(tǒng)計(jì)各國(guó)股市股息收益率與國(guó)債利率的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)了一個(gè)比較明確的特征，即在股息收益率接近10年期國(guó)債收益率時(shí)，基本都對(duì)應(yīng)著股市的底部。這也意味著，股票分紅收益可以替代長(zhǎng)期的利息收益時(shí)，股票市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，已經(jīng)開始產(chǎn)生明顯的吸引力。

　　據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，1999年—2007年A股市場(chǎng)的股息收益率平均為1.23%，2005年時(shí)股息收益率達(dá)到了最高的2.2%，之后隨著2006、2007年市場(chǎng)的大幅上漲，股息收益率急劇的下降，2007年只有0.7%。

　　10月9日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，增加了上市公司可以中期進(jìn)行現(xiàn)金分紅，要求再融資需要滿足“最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%”的條件，從制度上鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

　　有機(jī)構(gòu)估算，如果2008年上市公司預(yù)期分紅比例達(dá)到30%，股息收益率為2.2%，已經(jīng)達(dá)到了2005年時(shí)的股息收益率水平，而預(yù)期2008年股息收益率在4%以上的公司更是超過了1/3。滬深300指數(shù)在1600點(diǎn)所蘊(yùn)含的潛在股息收益率將與10年期國(guó)債利率基本接軌。與此同時(shí)，在當(dāng)前減息周期的預(yù)期下，國(guó)債利率有可能會(huì)進(jìn)一步回落，這必將更進(jìn)一步的提升獲得股票紅利的吸引力，也就意味著股票市場(chǎng)有望更快止跌回穩(wěn)。

　　總之，目前的A股市場(chǎng)，已經(jīng)呈現(xiàn)價(jià)值凸顯、遍地黃金的估值合理格局，而后續(xù)政策的預(yù)期，如央行再度降息增加流動(dòng)性、調(diào)整財(cái)稅政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、小非、大股東增持方面的規(guī)范等利好因素，必將以星星之火燎原這滿地干柴，并對(duì)后市行情形成強(qiáng)大推動(dòng)力。(記者 張曉峰)