瑞信建議，在香港發(fā)行一個以國內主要指數(shù)為基準，以人民幣為交易貨幣的ETF基金。該基金以“先小非、后大非”的原則從相關股東手中購入，組成這個指數(shù)基金。若相關“大小非”股東愿意售出的股份不足以構成這個指數(shù)基金的最低份額，余數(shù)由該基金管理公司從公開市場購入。

　　A股市場巨量的“大小非”不僅讓國內的券商在熊市中覓得了商機，甚至連境外的投行也因“眼熱”而躍躍欲試。瑞信日前就建言港府有關部門，可考慮在香港市場設立一個A股ETF(交易型開放式指數(shù)證券投資基金)，以吸收國內市場準備減持的“大小非”。并認為此舉不僅可減輕A股壓力，還可以提升香港的市場地位。

　　減輕A股市場壓力

　　瑞信中國研究部主管陳昌華公開撰文建言，香港股市應該有能力為A股“大小非”解禁作出一定的貢獻，而這些措施亦會對提升香港國際金融中心的地位有莫大裨益。具體而言，陳昌華建議香港可以為A股市場的“大小非”解禁設立ETF基金。

　　在具體操作上，陳昌華建議，在香港發(fā)行一個以國內主要指數(shù)(如滬深300、上證綜指或深圳綜指)為基準，以人民幣為交易貨幣的ETF基金。該基金的管理者主要責任就是負責向組成相關指數(shù)的國內上市公司“大小非”股東詢問是否有意出售解禁股份，再以“先小非、后大非”的原則從相關股東手中購入，組成這個指數(shù)基金。若相關“大小非”股東愿意售出的股份不足以構成這個指數(shù)基金的最低份額，余數(shù)由該基金管理公司從公開市場購入。

　　而在基金管理公司的選擇上，陳昌華認為，既可以是一家全資的中資基金公司，也可以是中外合資的基金公司。他認為，此方案對A股市場來說，可使一部分A股因“大小非”解禁所造成的潛在供應轉化到香港市場，一方面減輕A股的供應壓力，穩(wěn)定A股投資者的心理預期，讓他們知道除了A股本地市場外，“大小非”另有一個減持途徑。對香港市場來說，由于該基金是以人民幣為接算單位，其資金來源將主要為在香港的人民幣存款，因此它對H股的直接沖擊不會很大。

　　提升香港市場地位

　　截至2008年7月底，香港的人民幣存款已超770億元(人民幣，下同)，當中約有520億元為活期存款。陳昌華說，這些資金中的大部分目前未必有很合適的投資渠道。若在香港市場發(fā)行一個約100億元的A股ETF基金，市場完全有能力消化。另一方面，相對于2008年至今在A股市場減持的總額約321億元“大小非”，一個100億元的基金在內地市場之外的渠道只不過一個小數(shù)目。

　　同時，陳昌華還認為，長遠來說，該基金的成立對提升香港市場有十分重要的影響。香港資本市場長期發(fā)展中一個最大的障礙是，在人民幣演變?yōu)橐粋�愈來愈重要的貨幣背景下，香港市場至今卻還沒有一個以人民幣來定價的金融產(chǎn)品。若人民幣ETF能在香港上市，將為未來香港股市推出更多以人民幣為結算單位的金融產(chǎn)品奠定基礎�！笆聦嵣�，這樣的安排亦有利于人民幣的進一步國際化�！�

　　至于建議中的基金模式，陳昌華從可控性角度認為，在開始時可先以封閉式基金的方式發(fā)行。如此，可避免內地市場擔心因可能出現(xiàn)的基金贖回而對股票造成拋售壓力。但在基金上市時，應明確“封轉開”的時間表，而兩地的監(jiān)管當局以應在基金對凈資產(chǎn)值(NAV)出現(xiàn)大幅溢價時迅速增加該基金的發(fā)行額度，以避免在供應太小的情況下淪為某一個炒作的工具。長期來說，當市場的預期較為穩(wěn)定后，這些ETF基金應盡量以開放式基金的模式來發(fā)行，同時也應引入更多的基金發(fā)行人。