見(jiàn)底信號(hào)頻現(xiàn)，政策取向未定，2000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”很可能演變?yōu)橐粋�(gè)時(shí)間較為漫長(zhǎng)的筑底持久戰(zhàn)。

　　被市場(chǎng)寄予厚望的2245點(diǎn)支撐失效后，滬指2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)成為多方的下一道防線。分析人士認(rèn)為，估值的迅速下降、宏觀政策逐步放松的預(yù)期，使得2000點(diǎn)具備較強(qiáng)的支撐作用，即使該點(diǎn)位被瞬間擊破，大盤也不大可能就此長(zhǎng)時(shí)間停留在“1”時(shí)代。現(xiàn)階段反彈概率在不斷加大。

　　但是，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期并未結(jié)束、“大小非”沖擊波長(zhǎng)期存在等因素，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期內(nèi)也很難實(shí)現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期底部震蕩整理或難避免。換句話說(shuō)，2000點(diǎn)“保衛(wèi)戰(zhàn)”很可能演變?yōu)橐粋�(gè)時(shí)間較為漫長(zhǎng)的筑底持久戰(zhàn)。

　　反彈概率開(kāi)始增大

　　從6124點(diǎn)至今，大盤呈現(xiàn)單邊下行格局，其間幾乎沒(méi)有出現(xiàn)一次像樣的反彈，這使得投資者信心不斷下降。但希望永遠(yuǎn)發(fā)生在市場(chǎng)最絕望的時(shí)候。現(xiàn)階段，無(wú)論是市場(chǎng)估值還是政策預(yù)期，都使得大盤觸底反彈的概率不斷增加。

　　首先，反彈的政策基礎(chǔ)逐漸轉(zhuǎn)好。天相投顧分析師指出，目前有越來(lái)越多的跡象表明，股市有了轉(zhuǎn)好的政策基礎(chǔ)。在資本市場(chǎng)制度建設(shè)方面，近幾個(gè)月先后出臺(tái)了對(duì)再融資、現(xiàn)金分紅、大小非等的相關(guān)政策，足見(jiàn)政策“維穩(wěn)”的決心。從宏觀角度看，下半年以來(lái)，“從緊”一詞已經(jīng)漸漸地淡出了人們的視野，取而代之的是信貸的結(jié)構(gòu)性放松。從調(diào)控工具看，預(yù)計(jì)下半年或明年初，過(guò)去兩年已經(jīng)連續(xù)16次上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率有望首次出現(xiàn)下調(diào)，人民幣升值的節(jié)奏將放緩，甚至可能會(huì)出現(xiàn)一定的貶值，以減輕出口企業(yè)的壓力。

　　其次，產(chǎn)業(yè)資本頻繁增持凸顯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性低估。近期市場(chǎng)發(fā)生了一些收購(gòu)行為，如海螺大舉建倉(cāng)水泥股、可口可樂(lè)收購(gòu)匯源。從收購(gòu)的成本來(lái)看，噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的噸市場(chǎng)價(jià)格、快速消費(fèi)品對(duì)應(yīng)的PB、PE都遠(yuǎn)高于目前市場(chǎng)給出的價(jià)格。此外，大股東的增持和收購(gòu)也表明A股結(jié)構(gòu)性低估的格局已經(jīng)出現(xiàn)。

　　第三，股價(jià)開(kāi)始觸及限售股估值下限。國(guó)泰君安認(rèn)為，雖然從數(shù)據(jù)上看，大小非解禁高潮還未到來(lái)，但在限售股中，67%的股票屬于國(guó)家持股，21%屬于國(guó)有法人持股，因此政策還是有很大的調(diào)節(jié)余地來(lái)控制大小非減持問(wèn)題的。此外，從產(chǎn)業(yè)資本籌資的機(jī)會(huì)成本來(lái)看，“大非”的估值底線大約在13倍，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)2000點(diǎn)。若考慮流動(dòng)性溢價(jià)，2400點(diǎn)一線應(yīng)是其估值的底部區(qū)域。

　　筑底時(shí)間可能會(huì)較長(zhǎng)

　　但是，即便反彈立刻發(fā)生，也不能斷言市場(chǎng)已經(jīng)走出底部并將實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。實(shí)際上，當(dāng)前影響市場(chǎng)預(yù)期的最重要變量有兩個(gè)：一是上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)下滑到何種程度，二是大小非問(wèn)題的沖擊力到底有多大。在這兩個(gè)問(wèn)題明朗前，大盤很難真正走出底部。

　　從上市公司業(yè)績(jī)角度看，宏觀政策的放松并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)的出現(xiàn)，上市公司業(yè)績(jī)走向仍不明朗。中金公司分析師指出，一方面，投資占比25%的房地產(chǎn)新開(kāi)工面積在三季度可能見(jiàn)頂，受此拖累，四季度投資增速走勢(shì)令人擔(dān)憂；另一方面，不僅是美國(guó)，歐洲和日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，外圍經(jīng)濟(jì)狀況不佳使得投資者難以奢求出口成為未來(lái)一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。此外，股市大幅調(diào)整等原因使得財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)增速的推動(dòng)作用在減弱。由此看來(lái)，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)盈利不會(huì)很快走出“冬天”。

　　從大小非的角度看，有分析人士表示，無(wú)論是完善披露交易細(xì)則，還是推出可交換債券，都只能起到增加交易復(fù)雜性，進(jìn)而推后減持時(shí)間的效果。如果沒(méi)有資金“真金白銀”地去承接，大小非問(wèn)題很難徹底解決�；蛘哒f(shuō)，徹底化解大小非壓力，需要依靠市場(chǎng)在震蕩中充分換手，而這顯然需要時(shí)間。

　　由此可見(jiàn)，對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言，當(dāng)前的市場(chǎng)很可能已經(jīng)處于中期底部區(qū)域，但這個(gè)底部的完成過(guò)程預(yù)計(jì)會(huì)比較漫長(zhǎng)，因此系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，可能還需要等待。(龍躍)