量化寬松無助于解決美國經(jīng)濟真正問題

　　第一財經(jīng)日報：美聯(lián)儲上周啟動了第二輪量化寬松政策，宣布買入6000億美元美國國債，你如何看待美聯(lián)儲這一舉措？美聯(lián)儲的量化寬松將對全球市場產(chǎn)生何種影響？以中國、印度、澳大利亞等國家的央行為代表，全球部分經(jīng)濟體采取了加息舉措，怎么看這種政策差異？

　　蘇巴基：美聯(lián)儲做決策，依據(jù)的是美國國內(nèi)形勢，但美元卻是全世界的美元。基于美國內(nèi)情出臺的第二輪量化寬松政策，會把問題輸出到世界其他國家，尤其是持有大量美元外匯儲備的國家，以及其本幣匯率與美元多少有些掛鉤的國家。第二輪量化寬松之后，全球的整體局面的確變得異常復(fù)雜。

　　可以想見，美聯(lián)儲量化寬松政策影響的主要是新興市場經(jīng)濟體。問題的要害并不是美元走弱這一事實本身，而是有關(guān)各國在全球貿(mào)易中的競爭力遭到削弱這一后果。此外，美元疲弱以及美國利率維持低位會導(dǎo)致熱錢流入新興市場。這個問題相當(dāng)嚴重。這也是很多國家實施貨幣干預(yù)政策的原因，有些國家干脆實行資本管制，限制過多的資金流入。

　　日報：誠如所言，美聯(lián)儲這個舉措，根本上還是為了解決美國經(jīng)濟自身的問題。你認為該舉措會有效嗎？它會給美國經(jīng)濟帶來什么？

　　蘇巴基：我認為，美聯(lián)儲用來促進美國經(jīng)濟增長的量化寬松政策，很可能并不是一個正確的工具，但這也許是美聯(lián)儲和美國政府眼下不得不做的事情。如果看看美國經(jīng)濟真正的問題在哪里，你會發(fā)現(xiàn)，那其實跟利率沒有太大關(guān)系。他們需要看清楚，是什么卡住了從美聯(lián)儲創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機制——為什么企業(yè)有很多現(xiàn)金，但就是不投資，為什么銀行體系有很多資金，卻不放貸，或以很高的利率放貸？

　　雖然美聯(lián)儲推行的量化寬松可以制造一個非常寬松的貨幣環(huán)境，但對于解決美國當(dāng)前的問題來說，并非良方，特別是從全球的角度來看更是如此。美聯(lián)儲應(yīng)該考慮，它這么做會對全世界產(chǎn)生何種影響。當(dāng)然，這也說明，各國的政策合作是當(dāng)務(wù)之急。

　　日報：你提到了各國政府之間的政策合作非常重要，恰好G20峰會馬上就要在韓國召開，你對此次峰會有什么預(yù)期？這次峰會會成為“貨幣戰(zhàn)爭”的戰(zhàn)場嗎？

　　蘇巴基：我不認為此次會議對于解決貨幣爭端問題會產(chǎn)生什么好的解決方案。

　　此次G20峰會與之前的G20峰會不同。之前，全球經(jīng)濟處于蕭條之中，各國經(jīng)濟陷入深淵，大家有著共同的目標(biāo)，即如何解決經(jīng)濟蕭條問題。而此次G20峰會形勢更加復(fù)雜，沒有一個共同的主題和目標(biāo)，與會國各自都有亟待解決的問題。各國經(jīng)濟的復(fù)蘇程度不同，新興市場經(jīng)濟體的增長速度要比發(fā)達國家快得多，舉債相對較少，其制造業(yè)發(fā)展不錯。

　　這就意味著，此次G20峰會很難達成一個共同的方案。如果你期待在韓國這次會議拿出壯舉般的什么方案，那你一定會失望。但是，如果你把它看作是各國開展政治對話，以謀求建立重要經(jīng)濟問題共同解決機制的一個推動的話，它還是很有意義的。

　　G20首爾峰會可能會讓各方達成共識，要對國際經(jīng)濟體系和貨幣體系做出什么樣的修正、怎樣進行調(diào)整或改革。比如說，各國之間信用額度的建立，這是在危機時期起到作用的信貸工具。坦率地說，由于當(dāng)前各國之間分歧和沖突不斷，結(jié)果可能并不會那么令人滿意。要知道，最大的關(guān)鍵在于各國就如何相互合作達成共識，但這一點并不明確，大家都不知道該怎么做。

　　日報：近些日子以來，以美國為代表的一些國家，對人民幣匯率頗有微詞。你認為G20峰會會怎樣討論這個問題？

　　蘇巴基：我不認為此次G20峰會上人民幣匯率問題會是一個中心議題。

　　現(xiàn)在全球都知道，中國經(jīng)濟實力很強，中國和美國都是經(jīng)濟大國，但是匯率問題不是黑與白這么簡單的問題。也許美國國會對此振振有詞，但美國眼下的問題就是無法創(chuàng)造就業(yè)，指責(zé)中國的匯率，是美國政客向民眾表達“我們困難重重”的最省力的方法——只要把美國就業(yè)低迷的責(zé)任推給中國就好了。指責(zé)中國并不符合現(xiàn)實。

　　但其實這只是美國國內(nèi)的政治辯論，我不認為這一議題會出現(xiàn)在一個國際性的會議上。

　　日報：但現(xiàn)在全球都擔(dān)心會出現(xiàn)貨幣競爭性貶值，尤其是主要貨幣之間。G20峰會理應(yīng)對此問題進行討論。在日前結(jié)束的G20財長和央行行長會議也聲明，各國不進行競爭性貨幣貶值。

　　蘇巴基：我們在去年倫敦G20峰會之前就發(fā)表過報告，指出G20峰會應(yīng)該舉行子會議，邀請美元、歐元、日元、人民幣等全球重要貨幣的代表，召開專門會議。雖然中國的貨幣現(xiàn)在還不可兌換，但中國這個經(jīng)濟體在世界上已經(jīng)非常重要了。

　　這幾個貨幣的經(jīng)濟體應(yīng)該討論匯率問題，討論調(diào)整的負擔(dān)，并找到一種方式，要么是美國承擔(dān)調(diào)整的負擔(dān)，要么是歐洲承擔(dān)等等，而會議要確保的就是各國不搞貶值競賽。如果各國應(yīng)對不當(dāng)，很可能會產(chǎn)生糾紛。我們當(dāng)時提出，避免各國貨幣的競相貶值以及避免貿(mào)易保護主義抬頭等都是非常緊要的挑戰(zhàn)。一年半之后的今天，我們?nèi)耘瓮�各國密切合作，共同解決一些亟待解決的問題。

　　日報：經(jīng)過了動蕩之后，大家都在期盼出現(xiàn)全球經(jīng)濟新秩序，但是這個秩序至今尚需探索，你認為全球經(jīng)濟新秩序?qū)�會以什么面貌出現(xiàn)？

　　蘇巴基：目前我們看到的一個明顯事實是，這個世界是非常不平衡的。要使這個世界回到平衡的軌道上來還有很長的路要走。

　　為什么這種全球經(jīng)濟的不平衡如此危險？

　　首先，全球不平衡的種種現(xiàn)象有更深的根源。比如說經(jīng)常項目不平衡，不光是美國金融體系的問題。它還暴露出來“正常”的商業(yè)行為已經(jīng)不復(fù)存在——風(fēng)險價格被系統(tǒng)性低估，這涉及到很多問題。

　　第二，全球不平衡在歐洲和美國導(dǎo)致失業(yè)率居高不下的問題，這會引發(fā)貨幣和貿(mào)易摩擦。

　　第三，存在一種風(fēng)險，就是未來美元會有一個大幅貶值，而這是非同小可的事情。

　　我的擔(dān)憂是，目前的趨勢并不是向改善方面發(fā)展。許多國家的所作所為不是有助于不平衡的扭轉(zhuǎn)，反而是在加劇不平衡現(xiàn)象。盡管大家期待中國的內(nèi)需增加會產(chǎn)生一種溢出效應(yīng)，幫助其他國家走上經(jīng)濟復(fù)蘇之路，但這恐怕是一個需要好多年才能完成的過程。

　　日報：如何才能避免你提到的這些風(fēng)險演化成真正的災(zāi)難呢？

　　蘇巴基：全球需要一系列的調(diào)整。但調(diào)整的前提是我們必須清楚各個層面上有哪些不同的問題。在亞洲層面，在美國層面，在歐洲層面，各自應(yīng)該做什么？各方要采取行動，但能否避免集體行動的困境？只顧自己利益的理性加到一起會不會變成集體的非理性？不僅如此，對待任何一個局部問題要放在該地區(qū)的具體處境中去分析，同時又要兼顧全球互動的效應(yīng)。比如，如果美國繼續(xù)采取量化寬松的政策的話，對中國和亞洲會產(chǎn)生很大的困擾；而歐洲非常需要財政結(jié)構(gòu)重組，但全球的需求實際上會影響到歐洲的決策——我到底要不要從國外進口這些產(chǎn)品，又該從哪里進口這些產(chǎn)品。當(dāng)今世界，太多經(jīng)濟體依賴出口，在一個痛苦且漫長的全球經(jīng)濟增長停頓期，這意味著貿(mào)易摩擦?xí)�持續(xù)出現(xiàn)。

　　全球也需要宏觀經(jīng)濟政策方面的合作。要避免以鄰為壑，就要有一些機制來監(jiān)督、幫助各個國家進行協(xié)調(diào)。在協(xié)調(diào)的過程中也會遇到很多的問題，每一個參與方都可能有自己的想法。因此全球治理對推動全球經(jīng)濟增長而言非常重要。我們生活在一個新的多極世界里，如果沒有相應(yīng)水平的全球治理，加強各方的合作協(xié)調(diào)，多極世界就會演變成一個無序世界，這對維持一個開放的全球經(jīng)濟體系十分不利。(蔚華)