宏源證券研究所董晨:年內(nèi)宏觀調(diào)控將以穩(wěn)定為主

　　一面是美、日等國刺激經(jīng)濟的宏觀政策，一面是加拿大的升息局勢，下半年海外政策日漸復雜，針對中國宏觀調(diào)控政策該如何把握，宏源證券研究所所長董晨在接受中國證券報記者采訪時表示，年底前宏觀調(diào)控仍將以穩(wěn)定為主，但或有更多的調(diào)控細則出臺，體現(xiàn)出結(jié)構性從嚴和加速執(zhí)行的趨勢。

　　刺激政策不能長期化

　　中國證券報：外圍經(jīng)濟政策面正在發(fā)生較大變化，如美國新的刺激計劃，日本放松貨幣政策，這些寬松政策將帶來怎樣的影響？是否會蔓延？

　　董晨：理論上，美元在新一輪寬松貨幣政策的刺激下會貶值，而美元貶值將繼續(xù)推進日元、歐元、人民幣等主流貨幣的升值，雖然這樣可以刺激美國產(chǎn)品的出口，并且減少美國的赤字，但不利于全球市場的復蘇，且美國依靠美元貶值帶來的出口增長也是不可持續(xù)的。

　　相反，一旦其他市場先于美國復蘇，那么擁有龐大赤字與債務規(guī)模的美國相對風險加大，避險資金很可能逃離，那么美國債券市場可能會隨之崩塌，后果不堪設想。

　　因此我們認為，當主要經(jīng)濟體均面臨再一輪經(jīng)濟刺激，全球經(jīng)濟處于二次減緩的邊緣時，美元是安全的避險品種，近期美元觸底反彈有可能是中長期趨勢的開始。據(jù)此判斷，進行新一輪的經(jīng)濟刺激對于日本而言是必要的，而美國則不需要。

　　應該關注的是，經(jīng)濟刺激政策本身是非常時期的應急之策，不宜長期化，如果頻繁使用，效果不僅會大打折扣，還可能帶來嚴重的后遺癥。因此總的看美日的定量寬松不會蔓延。

　　不會探底 亦無高通脹

　　中國證券報：美、日的政策是否意味著海外經(jīng)濟有二次探底之憂，全球是否有可能進入高通脹期？這些政策因素將對中國經(jīng)濟帶來怎樣的影響？

　　董晨：參考一下全球范圍最新的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美國ISM公布的8月制造業(yè)指數(shù)上升至56.3，高于市場預期的53.2，也高于7月的55.5；歐元區(qū)8月份制造業(yè)PMI終值由7月份的56.7降至55.1；8月份英國制造業(yè)PMI由7月份向下修正后的56.9降至54.3；中國8月份PMI從7月份的51.2上升至51.7，高于預期的51.5 ；澳大利亞的2010年第二季度GDP較上年同期增長3.3% ，增幅遠遠超過預計的2.8%。雖然當前日本經(jīng)濟尚未擺脫通縮的陰影，但最新公布的全球范圍的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明全球經(jīng)濟不會陷入二次探底。

　　全球經(jīng)濟也不會進入高通脹。美國10年期國債收益率與10年期TIPS收益率之差顯示美國暫無通脹之憂 ；歐元區(qū)8月通貨膨脹率環(huán)比下降0.1個百分點至1.6%，并且其國債收益率曲線斜率隱含著通縮的問題；日本尚未擺脫通縮的陰影；考慮翹尾因素，在沒有大范圍自然災害的情況下，中國8月CPI可能不會創(chuàng)新高，且全年的CPI依然在可控范圍之內(nèi)。

　　其實，日元升值，中國是相對受益的。一方面，中國在增持日本國債，推進外匯儲備的多元化；另一方面，日元升值會抑制日本以出口為導向的經(jīng)濟，進而降低在出口領域來自日本方面的競爭力。如果美國繼續(xù)印鈔票，作為美國最大的國債持有者，中國的利益顯然會受到傷害。如果美元走上貶值之路，中國對美國的出口也會受到不小的影響。

　　宏觀調(diào)控將細化落實

　　中國證券報：與美日政策相反，近期加拿大開始升息，海外政策復雜，您預測未來中國將如何把握宏觀政策走勢？

　　董晨：綜合來看，中國經(jīng)濟總體上將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長的格局，三、四季度經(jīng)濟增長動力有所減弱但平穩(wěn)較快增長的格局沒有打破。

　　不過，進入8月份特別是近期以來的政策動向表明，上半年出臺的各項宏觀調(diào)控緊縮措施有趨嚴和加速執(zhí)行的趨勢，預計宏觀調(diào)控在三季度進入“嚴格執(zhí)行和細化落實”階段。

　　其中，房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排政策是焦點。一方面，房地產(chǎn)新政已實行4個月，但目前不少省市并未推出落實“國十條”的相關配套細則，且在執(zhí)行過程中也不嚴格，7月份全國房地產(chǎn)價格數(shù)據(jù)再次表明，目前房地產(chǎn)調(diào)控還需進一步加力。另一方面，節(jié)能減排措施自6月實施以來，雖取得了明顯成效，但考慮到距離年底僅4個月，要完成2010年單位GDP能耗比2005年需要降低20%左右的承諾，節(jié)能減排任務非常艱巨。在這種情況下，房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排措施需要進一步加大執(zhí)行力度。

　　經(jīng)過前段時間的討論，政策或堅定調(diào)結(jié)構的決心，從近期有關方面關于在調(diào)結(jié)構中提高對經(jīng)濟增速放緩容忍度的言論來看，政策應該更加明確了調(diào)結(jié)構的目標和決心，這也是近期各項宏觀調(diào)控措施不斷加強的重要原因。

　　總體而言，年底前宏觀調(diào)控仍將以穩(wěn)定為主，在保持宏觀調(diào)控政策穩(wěn)定的大背景下，我們預測或?qū)⒂懈�多的調(diào)控細則出臺，體現(xiàn)出結(jié)構性從嚴和加速執(zhí)行的趨勢，宏觀調(diào)控政策的趨嚴有可能導致經(jīng)濟增長動力中的投資增速進一步放緩，這個過程目前還會延續(xù)。在有關結(jié)構調(diào)控政策，主要是房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排政策達標后，預計政策將在保障性住房、新興產(chǎn)業(yè)、國企重組兼并、區(qū)域規(guī)劃和民間投資等方面，有進一步的鼓勵和刺激措施，屆時中國經(jīng)濟政策總體適度寬松的局面將更加明朗，預計這個時間要到明年二、三季度�！。ú套阽�）