經(jīng)濟回升向好勢頭鞏固 調(diào)結(jié)構(gòu)仍須“加碼”(3)

　　考題之四 完善人民幣匯率形成機制

　　⊙記者 李丹丹 ○編輯 衡道慶

　　溫家寶總理在今年的政府工作報告中提到，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。時至年中，隨著央行日前宣布進一步推進匯改，以及隨后市場的一系列表現(xiàn)，人民幣匯率形成機制改革取得了合格的“中考”成績。

　　現(xiàn)狀描述：

　　2008年年中到今年6月中旬，人民幣一直“盯住”美元，對美元中間價維持小幅盤整態(tài)勢。央行新聞發(fā)言人表示，我國適當收窄了人民幣波動幅度以應(yīng)對國際金融危機，這符合我國經(jīng)濟的自身利益，有助于我國經(jīng)濟較快的實現(xiàn)穩(wěn)定和復(fù)蘇。

　　而當前全球經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，我國經(jīng)濟回升向好的基礎(chǔ)進一步鞏固，經(jīng)濟運行已趨于平穩(wěn)，有必要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。

　　為此，央行新聞發(fā)言人6月19日發(fā)表談話，表示要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。市場對此反應(yīng)積極，宣布進一步匯改后的第一個交易日，人民幣對美元在即期市場一度上漲0.45%。

　　宣布進一步推進匯改以來的幾個交易日，人民幣匯率的波動幅度明顯加大，充分體現(xiàn)了“增強彈性”的匯改意圖，同時人民幣并沒有形成單邊升值的一致預(yù)期，也符合央行關(guān)于“人民幣匯率不進行一次性重估調(diào)整”的表態(tài)。

　　據(jù)記者計算，上周一至今，人民幣對美元中間價累計升值0.54%，期間經(jīng)歷中間價大漲296個基點、回調(diào)122個基點，而后又大幅攀升204個基點的行情。即期市場中，人民幣走勢也呈現(xiàn)雙向波幅擴大的態(tài)勢。

　　專家點評：

　　記者綜合了幾位專家的打分，人民幣匯率形成機制取得了75分的平均成績。建行高級研究員趙慶明指出，要達到政府工作報告中提出的目標，第一步要在半年左右的時間內(nèi)，人民幣比較緊地“盯住”一籃子貨幣；第二步是在緊盯住一籃子貨幣的基礎(chǔ)上加大雙邊浮動；第三步是不再盯住一籃子貨幣，而是以市場需求為準。

　　他認為，目前人民幣剛剛開始第一步。從改革的方向上，可以給人民幣匯率形成機制改革打80分。

　　復(fù)旦大學國際金融系副主任陸前進則表示，目前進一步完善人民幣匯率形成機制的難度很大，因為需要綜合考慮經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、對外貿(mào)易、國際收支等多方面因素。他建議將實際有效匯率穩(wěn)定作為最終目標。

　　對于如何讓人民幣匯率形成機制取得更好的“成績”，趙慶明建議，下半年應(yīng)該一方面通過官方的言論去分化市場預(yù)期，防止引起單邊升值、防止熱錢涌入；另一方面，在實際措施中要切實地去“堵”熱錢，加大監(jiān)測力度，并改善國際收支，減少經(jīng)常項下的貿(mào)易順差，實現(xiàn)資本項目的雙向流動。

　　瑞銀證券經(jīng)濟學家汪濤表示，未來數(shù)月，在人民幣升值預(yù)期影響下，可能會有更多資金流入中國，但如果央行能夠成功地在外匯交易中實現(xiàn)匯率雙向變動，則熱錢流入可能會被抑制。短期來看，伴隨著匯率調(diào)整，有關(guān)部門可能會加強對短期資本流動的監(jiān)管。

　　考題之五 新增人民幣貸款7.5萬億元

　　⊙記者 周鵬峰 ○編輯 衡道慶

　　今年政府工作報告中提出，全年廣義貨幣(M2)增長17%左右，新增人民幣貸款7.5萬億元左右。專家認為，上述目標仍屬適度寬松，能夠滿足經(jīng)濟社會發(fā)展的合理資金需求，同時也有利于管理好通脹預(yù)期、提高金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。

　　就上半年情況來看，專家給這一目標的執(zhí)行效果給出了77的平均分，且認為全年執(zhí)行效果與目標值將無太大偏離。

　　現(xiàn)狀描述：

　　今年1-5月新增人民幣貸款為4萬億元，與此同時，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額同比增幅也逐月降低至5月的21.0%，逐步向17%的目標靠攏。

　　按照監(jiān)管層“3322”的季度信貸投放節(jié)奏要求，上半年新增信貸投放量將占據(jù)全年目標的60%左右，即4.5萬億元，不過1季度人民幣新增貸款高達2.6萬億元，超過計劃投放量3000多億。據(jù)稱，這一超出額度被要求在2季度予以消化。

　　而為對沖銀行流動性，控制信貸投放節(jié)奏，且考慮到外匯占款一度大幅增加等因素，央行分別于1月18日、2月25日、5月10日三度上調(diào)存款準備金率，大型金融機構(gòu)存款準備金率增至17%，距離17.5%的前期最高點僅一步之遙，與此同時，央行還多次進行公開市場操作。

　　二季度對地方融資平臺貸款控制的升級，以及房地產(chǎn)調(diào)控力度的加碼，也使得商業(yè)銀行對政策的實際執(zhí)行效果與目標趨于一致。

　　具體來看，二季度信貸投放節(jié)奏得到了更好控制，4月新增人民幣貸款為7740億元，5月進一步下降至6394億元，即前五月新增人民幣貸款投放累計為4萬億元。目前央行還未公布6月份數(shù)據(jù)，據(jù)專家預(yù)計，6月人民幣貸款偏差幅度不會太大。

　　對今年上半年政策實施效果，興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委給出了最高分90分，建行高級研究員趙慶明也給出了80分的較高分，但社科院金融所中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝則認為，上半年執(zhí)行情況中規(guī)中矩，并給出了60的及格分。由此，上半年貨幣政策執(zhí)行效果平均得分77。

　　專家點評：

　　魯政委認為，整體而言上半年貨幣政策執(zhí)行效果較好。但他認為貨幣政策的透明度，以及對市場預(yù)期的引導可進一步加強。同時，貨幣政策使用工具的靈活性以及使用的力度和節(jié)奏均有進一步改善空間。

　　他認為，實際上4月底就開始出現(xiàn)流動性緊張的情況，但5月央行再度提高存款準備金率，力度把握出現(xiàn)偏差，且一個手段的持續(xù)使用也值得商榷。

　　不過，魯政委認為，從1-5月的數(shù)據(jù)來看，今年總量目標以及投放節(jié)奏預(yù)計能達到年初目標。下半年，如果央行判斷未來一兩年經(jīng)濟穩(wěn)健復(fù)蘇，即經(jīng)濟增速不低于9%，那么在物價上升的情況下，可能會加息。

　　趙慶明則認為，上半年信貸投放節(jié)奏控制較好，1月信貸投放過高時，央行提高存款準備金率，并進行公開市場操作，而到了2季度，銀行摸準了央行意圖，因此目標與實際接近一致。下半年的執(zhí)行情況會更好，預(yù)計全年新增人民幣貸款實際投放大于7萬小于8萬。

　　他認為，目前來看，經(jīng)濟存在二次探底的可能性，貨幣政策可能會適度放松，但年初設(shè)定的政策目標應(yīng)該不會改變，加息預(yù)期則會大大減弱，且如果外匯占款不出現(xiàn)猛增，再度上調(diào)準備金率的可能性也不大。

　　劉煜輝則認為，央行無論是調(diào)整存款準備金率，還是公開市場操作都較為被動。他認為，按經(jīng)濟運行的情況來看，央行應(yīng)提早加息，去年四季度就應(yīng)該有所表示，或最遲至今年1季度，但因各種因素未加。不過他還是認為，今年貨幣政策執(zhí)行的實際效果與年初設(shè)定的目標不會有太大偏差。