上汽發(fā)展自主品牌 為新能源汽車發(fā)展蓄力

　　2010年6月25日，上海汽車（600104）公布了定向增發(fā)預案。公司擬以不低于11.47元/股的價格，向不超過十家的特定對象非公開增發(fā)不超過9億股的股份，募集不超過100億元的資金。其中控股股東上汽集團承諾購買其中10%的股份，出資不超過10億元。我們預計公司2010年EPS為1.3元，對應動態(tài)PE10倍左右，目前公司股價較上次行權增發(fā)價格來說更為合理。同時，我們認為此次公司增發(fā)募投項目均有良好的前景，因此維持公司“買入”的投資評級。

　　增資加大自主品牌乘用車建設。公司此次定向增發(fā)主要投向四個項目，其中自主品牌乘用車項目為最大的一項，預計投入55億元左右。公司近兩年依靠榮威和MG品牌成功的打開了自主品牌中、高端轎車市場，成為幾大汽車集團中自主品牌發(fā)展最為迅速的企業(yè)。

　　我們認為，簡單的生產裝配只處于汽車產業(yè)鏈的盈利低端，而車型設計、零部件研發(fā)以及品牌營銷才是真正的產業(yè)鏈高端。因此，只有通過圍繞自主品牌車型的建設，中國汽車企業(yè)才能做大做強，這也是我國汽車產業(yè)發(fā)展的正確路線。

　　公司在自主品牌建設上目前優(yōu)勢明顯。雖然我國已經有不少自主品牌企業(yè)，但由于其主攻市場仍主要為經濟型轎車市場，因此依靠低成本、低價格來搶占市場的競爭策略使得這些企業(yè)在產品研發(fā)、品牌建設等方面投入欠缺。例如，許多自主品牌轎車都是國外設計外形，第三方機構設計車型平臺，獨立發(fā)動機、變速器生產企業(yè)提供核心零部件，本企業(yè)只負責裝配生產，這種較短的產業(yè)鏈使得企業(yè)的盈利能力受外部影響太大。

　　而上汽依靠常年同大眾、通用的合作使其在核心零部件供應方面已經積累了較強的能力。通過近兩年榮威和MG兩個自主品牌的建設，公司在車型設計，品牌營銷方面也積累了很好的經驗。因此，我們看好未來上汽在自主品牌方面的發(fā)展。此次募投項目在達產后有望拉動公司自主品牌業(yè)務業(yè)績大幅度增長。

　　輕客市場增長較為平淡，但有一定的競爭機會。近幾年，輕客市場的增長一直較為平淡，從2005年到2009年，輕客市場的年均符合增長率只有6%左右，遠低于整個汽車行業(yè)的增長。究其原因，我們認為MPV及大中客車的上下擠壓使得輕客市場空間減小。

　　目前，低端、低載客量的輕客由于乘坐舒適性等原因已經逐步被MPV代替，更多被用于城市物流及特種改裝車，比如金杯海獅系列。高端輕客主要用于長途運輸等方面的需求也逐步被大中客所替代，目前也主要用于市內客貨運輸，因此我們認為未來輕客市場整體大幅度增長的可能性不大。但由于目前輕客市場的車型老化嚴重，例如目前主要輕客車型仍是上世紀推出的海獅、依維柯、全順等，沒有換代產品推出，因此公司未來推出的新車型有望在輕客市場上占據一定的份額。

　　雙離合變速箱總成項目和新能源汽車項目使公司保持在行業(yè)內的技術領先優(yōu)勢。由于能同時保證動力性能和降低油耗，雙離合變速箱已經越來越多的成為自動變速器車型的首選技術，未來其市場空間將會大幅增長。

　　目前，國內能夠生產雙離合變速器的廠家只有一汽大眾旗下的公司。公司如能在雙離合變速箱方面有所突破的話，將會打破一汽大眾的壟斷，提高公司部分產品自配率的同時，也能保持業(yè)內領先的技術優(yōu)勢。新能源汽車方面，我們一直認為其產業(yè)化仍需一定時日，目前還處在大規(guī)模的研發(fā)投入階段，因此研發(fā)資金方面的優(yōu)勢十分重要。公司目前在新能源汽車技術方面已有一定的積累，募資投入應能產生較好的效果。