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雖然熊貓債券的發(fā)行，在現(xiàn)階段更多的是一種象征意義，但債市的一些新規(guī)則有望在這些嘗試中建立起來(lái)，隨之而來(lái)的將是債市的擴(kuò)容
外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)的第一票本幣債券的發(fā)行進(jìn)行得很漂亮。
2005年10月13日，亞洲開發(fā)銀行(亞行)在中國(guó)第一批發(fā)行本幣債券——熊貓債券，“當(dāng)天就完成所有認(rèn)購(gòu)。”亞行的高級(jí)金融學(xué)家張雪春對(duì)本刊記者說(shuō)。她是亞行此次債券發(fā)行的負(fù)責(zé)人之一。雖然亞行的發(fā)行計(jì)劃為10億元，但在3.345%的認(rèn)購(gòu)點(diǎn)上，各金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)額已經(jīng)達(dá)到14億。
而此前兩天，國(guó)際金融公司(IFC)已經(jīng)有了一輪熊貓債券的成功首發(fā)。這家世界銀行(World Bank)旗下負(fù)責(zé)推動(dòng)私有企業(yè)發(fā)展的機(jī)構(gòu)，此次發(fā)行了價(jià)值人民幣11.3億元 (1.396億美元)的10年期熊貓債券，債券的收益率為3.4%。
中國(guó)人民銀行對(duì)熊貓債券的發(fā)行評(píng)價(jià)是：“中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的重要舉措和有益嘗試�！彪m然發(fā)行的規(guī)模令熊貓債券對(duì)市場(chǎng)開放的推動(dòng)來(lái)說(shuō)更具象征意義，但債市的一些新規(guī)則有望在這些嘗試中建立起來(lái)。
新規(guī)漸立
從2000年IFC總裁向時(shí)任國(guó)家財(cái)政部部長(zhǎng)的項(xiàng)懷誠(chéng)寫信開始，外資金融機(jī)構(gòu)開始了在中國(guó)發(fā)行本幣債券的努力。近5年的談判中，中國(guó)政府做出的技術(shù)讓步，讓業(yè)界窺見了金融自由化的一道曙光。
2004年亞行首次嘗試在馬來(lái)西亞和泰國(guó)發(fā)行本幣債券時(shí)，兩個(gè)國(guó)家的很多金融法規(guī)都是空白，“我們促進(jìn)了這方面法律法規(guī)的建立�！睆堁┐赫f(shuō)。在和中國(guó)政府談判的4年中，亞行和國(guó)際金融公司也有這方面的收獲。
比如，兩家公司在財(cái)務(wù)核算上都采用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但中國(guó)政府2005年2月頒布的《國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》中要求財(cái)務(wù)記錄按照中國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。這讓兩家國(guó)際機(jī)構(gòu)“非常為難”。以亞行為例，有60多家成員國(guó)，并在40多個(gè)國(guó)家提供借款；如果要把所有會(huì)計(jì)報(bào)表按中國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化，需要3個(gè)月以上的時(shí)間和三四十萬(wàn)美元的調(diào)整費(fèi)用。
“會(huì)計(jì)問(wèn)題本來(lái)屬于技術(shù)范疇，但被寫進(jìn)了《暫行管理辦法》，就成了一個(gè)政策問(wèn)題。”張雪春說(shuō)。IFC也面臨同樣的困境。兩家公司通過(guò)跟財(cái)政部和其他四部委的多方溝通，最后獲準(zhǔn)繼續(xù)使用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
關(guān)于文書記錄方面的與國(guó)際接軌的改進(jìn)還有很多。據(jù)亞行資金局助理司庫(kù)胡安·利曼迪布拉特(Juan Limandibrata)介紹，熊貓債券的募集說(shuō)明書與亞行在歐盟、日本和美國(guó)發(fā)行債券時(shí)披露的內(nèi)容和文本相近，可以為國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)參與者提供高質(zhì)量和透明的披露文件樣本。在交易管理方面，亞行將通過(guò)簿記程序和建檔人來(lái)保證達(dá)到市場(chǎng)平衡價(jià)格以及所有投資者的同一價(jià)格。這些交易文件的國(guó)際化記錄，為此后更多外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)鋪平道路。
熊貓債券給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)的還不止這些。新的發(fā)行主體，總會(huì)給原本封閉的市場(chǎng)帶來(lái)很多意想不到的新情況。
此外，按照《亞行》發(fā)行債券的章程要求，亞行在資金管理中必須要做利率調(diào)期，這是一種被債務(wù)人用來(lái)降低借款成本，或避免利率波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的自保之法。“中國(guó)還沒有這方面的法規(guī)，所以我們正全力與央行合作，讓他們批準(zhǔn)我們做利率調(diào)期，很快就有法規(guī)出臺(tái)�！睆堁┐赫f(shuō)，“這將為中國(guó)發(fā)展金融衍生產(chǎn)品提供工具，各家銀行也能做自己的風(fēng)險(xiǎn)管理。”
中國(guó)債市放入“鲇魚”
美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家坎特伯雷稱，“債券市場(chǎng)”已經(jīng)成為“比總統(tǒng)更能影響每個(gè)人生活”的現(xiàn)實(shí)存在。在債市發(fā)達(dá)的美國(guó)，債市總值占到國(guó)民GDP的143%。全球統(tǒng)計(jì)債券總值相當(dāng)于GDP的95%。而中國(guó)2002年末銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)托管的債券，加上憑證式國(guó)債，總值為2.8萬(wàn)億元，相當(dāng)于GDP的29%。這與同期16萬(wàn)億元的銀行資產(chǎn)相比很不協(xié)調(diào)。
亞行和IFC對(duì)本幣債券的介入，開啟了外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)債市的大門，將擴(kuò)容本幣債券市場(chǎng)，為疲軟的債市放進(jìn)幾條鲇魚�！拔覀�?cè)跂|南亞等地做這些嘗試后，都有很多外資機(jī)構(gòu)跟進(jìn)發(fā)行�！睆堁┐赫f(shuō)。在這方面，中國(guó)臺(tái)北是一個(gè)杰出的例子。自亞行發(fā)行第一筆本幣債券之后，臺(tái)北債市引進(jìn)其他外資金融機(jī)構(gòu)和受到國(guó)際認(rèn)可的速度很快。2006年元月，它將成為全球債市最具代表性的“雷曼兄弟全球債券指數(shù)”的成員之一。從1969年起，亞行發(fā)行了31個(gè)幣種，總金額為600億美元的本幣債券。2004年還在泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度做了外資機(jī)構(gòu)發(fā)行本幣債券的第一單。亞行2004年11月22日發(fā)布的首期《亞洲債券監(jiān)測(cè)》指出，東亞地區(qū)的本幣債券市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)融資來(lái)源的重要性在不斷增加，其中“泰國(guó)的市場(chǎng)增長(zhǎng)幅度最大，而馬來(lái)西亞本幣債券余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例最高”。
“本幣債券在全世界都是檢驗(yàn)市場(chǎng)自由化的試金石�！盜FC財(cái)務(wù)主管夏皮羅說(shuō)。張雪春對(duì)這句話的理解是，中國(guó)以前的債券市場(chǎng)，在發(fā)行人這一塊沒有完全開放。迄今為止，中國(guó)債市產(chǎn)品包括國(guó)債、央行票據(jù)和企業(yè)債，其中絕大多數(shù)都是財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債和央行票據(jù)。而發(fā)行人均由政府、政府機(jī)構(gòu)或其他與公有部門聯(lián)系緊密的實(shí)體所包攬。
國(guó)際金融公司和亞行首吃螃蟹，做了外資機(jī)構(gòu)發(fā)行本幣債券的第一單，可視為發(fā)行人自由化的破冰�！鞍l(fā)行主體單一的話，金融產(chǎn)品就單一，發(fā)行主體多元化，才能提供給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)更多適合的產(chǎn)品�！睆堁┐赫f(shuō)。此次發(fā)行的熊貓債券便深得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)青睞。
保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將成為債券持有者中的主力軍。勞動(dòng)和社會(huì)保障部部長(zhǎng)鄭斯林此前在全國(guó)勞動(dòng)和社會(huì)保障工作會(huì)議上預(yù)計(jì)，全年養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療、工傷和生育保險(xiǎn)5項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金的收支總規(guī)模將超過(guò)1萬(wàn)億元。而這個(gè)數(shù)字里的絕大部分，都成為了保險(xiǎn)公司持有的巨額長(zhǎng)期債務(wù)�！耙鲩L(zhǎng)期資金管理，那就必須有長(zhǎng)期資產(chǎn)跟他匹配�！睆堁┐赫f(shuō)，“熊貓債券是10年期長(zhǎng)期債券，對(duì)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)組合是很好的選擇�！�
(文章來(lái)源：《中國(guó)新聞周刊》 作者：陳曉）
