中新網(wǎng)10月16日電 最新一期香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報》載文稱，中國內(nèi)地最大國有商業(yè)銀行—中國工商銀行(1398)/(601398)的上市計劃終于落實。工行將會集資最多191億美元，破天荒以H股及A股形式分別于香港及上海兩地同步上市。其中H股公開招股于今日開始，星期四中午結(jié)束。上市日期暫定于本月27日。

　　消息指出，目前股份國際配售部份，已獲14倍的超額認(rèn)購，總認(rèn)購金額高達(dá)18,000億港元。工行早前已引入高盛、美國運(yùn)通及德國安聯(lián)為策略股東。機(jī)構(gòu)投資者有13個，最大買家是斥資56億港元認(rèn)購新股的中東國家科威特政府旗下的投資局。香港方面的代表則包括長江實業(yè)(1)、和記黃埔(13)、新鴻基地產(chǎn)(16)和中信泰富(267)等巨企。

　　定價低于同業(yè)

　　貴為內(nèi)地規(guī)模最大銀行，加上近年內(nèi)地金融股熱潮令有關(guān)股份紛紛被“炒高”，市場原先預(yù)期工行的定價，亦一樣會在較高的水平。不過最終的定案為，工行將在1.9~2.2倍的市賬率范圍定價，比外界原先估計的2.2~2.5倍為低。和剛在上月底招股的招商銀行(3968)，甚至和更早前上市的中國銀行(3988)及建設(shè)銀行(939)相比，工行在價值上俱存在折讓。事實上，無論是資產(chǎn)規(guī)模、分行網(wǎng)絡(luò)，工行俱優(yōu)于同業(yè)。但工行今次定價上并不太積極，皆因其對多種因素的考慮。

　　有基金經(jīng)理指出，工行今次定價的取向，偏向著重市場取向多于集團(tuán)自身的營運(yùn)能力。他認(rèn)為，香港的機(jī)構(gòu)投資者看見內(nèi)地金融股估值皆高，因此也可接受內(nèi)地最大的工商銀行在2.5倍市賬率這偏高的水平定價。但對內(nèi)地的機(jī)構(gòu)投資者而言，這卻是一個偏貴的水平。而工行在兩地同步招股，自然要顧及內(nèi)地投資者了。

　　大型招股后必調(diào)整？

　　在這時刻，大型招股抽走資金的想法相信又會在投資者的心中浮現(xiàn)。1998年時日本電訊巨擘NTT DoCoMo招股后，日本市況便一直每況愈下。而早前建行及中行上市后，香港股市也同樣經(jīng)歷一段短暫的調(diào)整。但對于工行上市后的市況，市場人士卻意見分歧。霸菱資產(chǎn)管理(亞洲)董事許麗玲認(rèn)為，近期大市回升，但工行對手如交通銀行(3328)和建行等股份卻未有跟隨，顯示基金正準(zhǔn)備把資金“換馬”至工行。她認(rèn)為市場已反映工行上市所帶來的影響，后市再作進(jìn)一步調(diào)整的機(jī)會不大。但投資銀行摩根士丹利策略員夏朗則認(rèn)為，工行新股會抽走市場內(nèi)大量資金，故預(yù)期恒指短期內(nèi)將會有近千點(diǎn)的調(diào)整。

　　“A+H”同步制初試啼聲

　　工行上市，令人注目的不只是其史無前例的集資額，還有首度出臺的 “A+H”同步上市機(jī)制可否通過連串考驗。

　　以往，港交所規(guī)定香港新上市公司不能在上市路演前提早把招股文件披露，而內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)—中國證監(jiān)會則剛好相反。但從工行在兩星期前已預(yù)先把招股文件公開可見，中港兩地的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在資料披露的范疇上終取得共識，達(dá)到兩地投資者都能同時的、公平的了解上市活動內(nèi)容的目的。

　　但工行其后面對的技術(shù)問題還有不少。內(nèi)地A股及香港H股市場在交易時間、機(jī)制及流通資金均存在差異，令兩地上市的股份可能會出現(xiàn) “同股同權(quán)卻不同價”的情況。香港軟庫金匯投資業(yè)務(wù)總裁溫天納認(rèn)為，定價問題能否解決，招股價區(qū)域設(shè)定較AH兩股是否同價更為重要。是次工行在和現(xiàn)時上市的內(nèi)地金融股存在折讓的水平發(fā)售。而從兩地機(jī)構(gòu)投資者目前的熱烈反應(yīng)可見，定價是雙方俱可接受的。

　　同時，縱使兩地力求同價，但工行已決定把在H股和A股市場的發(fā)股比例定為約7:3，以減低A股市場承受的壓力，來面對其后一連串的大型企業(yè)上市。這對工行A股日后的股價變動幅度，可能和H股也有不同。而兩地市場估值的距離，以至匯率的變動也會令這問題更明顯。招行、鞍鋼新軋鋼(347)H股價格遠(yuǎn)高于G股(股改后的A股)的例子更可引證這點(diǎn)。

　　對內(nèi)地巨企上市富參考價值

　　無論如何，工行上市除對內(nèi)地金融業(yè)改革具有深遠(yuǎn)意義外，也為不少有上市計劃的內(nèi)地大型企業(yè)帶來參考作用。內(nèi)地最大基建企業(yè)之一，資產(chǎn)總值達(dá)700億人民幣的中國交通建設(shè)集團(tuán)，旗下新成立的中交建設(shè)股份有限公司有傳于年底集資20億美元上市。有消息指，中交股份將仿效工行，以 “A+H”形式同步上市。

　　而對四大國有銀行中唯一一間尚未上市的中國農(nóng)業(yè)銀行而言，工行上市帶來的啟示則更大。工行和農(nóng)行有不少相似之處。由于同為國家所擁有，兩間銀行皆具不相伯仲的規(guī)模、同具深遠(yuǎn)的歷史包袱。而工行在走向上市的過程中，便是采取精簡架構(gòu)、竭力減低不良貸款率、把營運(yùn)方針和國際銀行業(yè)接軌等措施。對農(nóng)行而言這不失為一個好的模仿例子。而傳聞農(nóng)行邀請國際會計師行進(jìn)行審核工作，以至其更勝去年的營運(yùn)狀況等，皆顯示農(nóng)行的改革進(jìn)程亦如火如荼。農(nóng)行的上市方案預(yù)期于年底前出臺，市場預(yù)期其 “整體上市”的機(jī)會較大。

　　內(nèi)地金融業(yè)改革，隨著工行的上市也走向一個里程碑。但對已上市的金融機(jī)構(gòu)而言，這可能是一個新挑戰(zhàn)的開始。金融業(yè)于下年開始將逐步對外開放，內(nèi)地銀行面對的競爭將不可同日而語。但毫無疑問，這只會使行業(yè)改革速度更快，加強(qiáng)和國際同業(yè)的競爭優(yōu)勢。